国元证券-通策医疗-600763-通策医疗2021年半年度报告点评：区域集群效应彰显，H1业绩超出预期-210810

　　通策医疗(600763)
　　事件：
　　8 月 9 日，公司公告 2021 年半年度报告， 2021 年上半年实现营业收入 13.18亿元，同比提升 74.81%，归母净利润 3.51 亿元，同比提升 141.16%，扣非归母净利润 3.42 亿元，同比提升 148.64%。
　　上半年经营业绩亮眼，省内+省外布局顺利推进
　　2021 年上半年，公司经营状况持续向好，毛利率、净利率分别为 46.75%和 30.11%，保持了稳中有增的良好势头，并通过对运营成本的合理控制，将管理费用率进一步降至 9.08%，三费支出皆维持较低水平。目前公司拥有已营业口腔医疗机构 50 余家，开设牙椅 2101 台（+19.85%） ，2021H1口腔医疗门诊量达到 134.37 万人次（+63.91%） 。
　　业务构成：种植业务和正畸业务收入高速增长，分别为 2.09 亿元（+76.35%）、2.32 亿元（+75.64%） ，业务结构变化进一步促进客单价/医生单产的提升。 同时， 儿科业务和综合业务也实现了较大的增长，分别实现收入 2.58 亿元（+68.13%）、5.43 亿元（+68.80%） 。
　　门店拓展：蒲公英计划在 2021 年上半年继续顺利拓展，台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已正式营运；建德、余姚、慈溪、宁海、象山等医院已完成工商登记；滨江医院、紫金港医院项目都已进入施工设计阶段。公司通过口腔医疗基金布局的省外存济医院中，武汉、重庆、西安医院都已顺利进入运营阶段，成都存济口腔医院将于 2021H2 进行试运营。
　　区域总院收入规模进一步扩大，区域医院集团模式凸显集群优势公司在浙江省内建成杭州口腔医院平海院区、城西院区和宁波口腔医院三家区域总院，未来还将建设紫金港医院、望江院区、金华分院、台州分院等多个中心医院。2021H1 杭口平海院区实现收入 3.56 亿元（+58.87%）、净利润 2.20 亿元（+83.42%），杭口城西院区实现收入 2.69 亿元（+52.80%）、净利润 0.95 亿元（+103.02%），宁口实现收入 0.78 亿元（+81.22%）、净利润 0.21 亿元（+499.16%）。背靠总院平台强大的医疗服务能力、学术科研优势，分院持续吸收养分并凭借分级诊疗体系加强联动，区域医院集团的模式将快速、全面地占领当地市场份额。
　　投资建议与盈利预测
　　省内总院+分院及蒲公英门店增长，考虑 2021 年蒲公英优质分院上线、区域总院业绩持续向好，有望贡献长期成长性，公司未来三年收入确定性较强。 预计公司 21-23 年实现收入 28.46/ 36.68/ 46.56 亿元，归母净利润 7.52/9.49/ 12.17 亿元，EPS 为 2.34/ 2.96/ 3.80 元/股，PE 分别为 144/ 114/ 89倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新院建设不达预期；市场竞争激烈超过预期；疫情爆发影响诊疗服务等。