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安信证券-通策医疗-600763-主营业务延续高增长趋势,省内外扩张稳步推进-210809

上传日期:2021-08-10 09:45:41  研报作者:马帅  分享者:dyh123   收藏研报

【研究报告内容】


  通策医疗(600763)
  事件:2021年8月9日,公司发布2021年半年度报告。2021年上半年公司实现营业收入13.18亿元,同比增长74.81%;实现归母净利润3.51亿元,同比增长141.16%;实现扣非归母净利润3.42亿元,同比增长148.64%。单季度来看,2021Q2公司实现营业收入6.86亿元,同比增长23.14%;实现归母净利润1.86亿元,同比增长13.27%;实现扣非归母净利润1.80亿元,同比增长12.59%。
  业绩增长符合预期,规模化优势逐步显现。2020年受新冠疫情影响,公司Q1业绩基数较低,Q2和Q3出现明显反弹,各季度业绩分布情况与常规年份存在一定差异,我们认为以2019年为基础观察公司主营业务的增长情况更为科学。与2019H1相比,公司2021H1营业收入同比增长55.58%,归母净利润同比增长68.82%,扣非归母净利润同比增长67.65%,以两年维度观察,公司业绩增长基本符合预期。利润水平方面,2021H1公司毛利率达到46.75%,净利率达到30.11%,两项指标均达到历史同期最高。期间费用方面,2021H1公司销售费用率为0.86%(同比提升0.02pct),管理费用率为9.08%(同比下降3.86pct),财务费用率为1.09%(同比下降0.03pct),规模化优势逐步显现。
  种植、正畸高增长,分院增速高于总院。分业务来看,2021H1各项业务同步提升,其中种植业务和正畸业务增长速度更快,具体而言,种植业务实现营业收入2.09亿元,同比增长76.35%;正畸业务实现营业收入2.32亿元,同比增长75.64%;儿科业务实现营业收入2.58亿元,同比增长68.13%;综合业务实现营业收入5.43亿元,同比增长68.80%。分区域来看,2021H1浙江省内实现营业收入11.28亿元,同比增长72.34%,占主营业务收入的比例达到90.25%,其中区域总院增速为59.13%,区域分院增速为79.14%。
  省内外扩张稳步推进,打开成长天花板。公司中报显示,2021年上半年,公司在省内和省外的扩张均取得阶段性成果。省内扩张方面,公司持续推进蒲公英计划,截至中报披露日,台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州等地的蒲公英医院已投入运营,建德、余姚、慈溪、宁海、象山等地的蒲公英医院已经完成工商登记,滨江、紫金港两大旗舰医院目前已经处于设计阶段。省外扩张方面,公司通过并购基金投资运营多家存济口腔医院,其中武汉存济、重庆存济、西安存济已陆续开业运营,成都存济预计将于2021年下半年试运营。我们认为,公司在省内和省外的持续扩张,有助于突破地理屏障,打开成长天花板。
  投资建议:我们预计公司2021年-2023年的营业收入分别为28.99亿元、37.67亿元、48.08亿元,归母净利润分别为7.30亿元、9.81亿元、12.87亿元,对应的EPS分别为2.28元、3.06元、4.01元,对应的PE分别为147.8倍、110.0倍、83.9倍,维持买入-A的投资评级。
  风险提示:医疗事故风险,外延扩张不及预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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