东方财富证券-中望软件-688083-2021年中报点评：业绩增长，远景可期-210810

　　中望软件(688083)
　　【投资要点】
　　业绩良性增长， 扣非净利润短暂承压。 公司 2021H1 实现营收 2.06 亿元，同比增长 47.06%，业绩保持良性增长。实现归母净利润 0.49 亿元，同比增长 74.29%，主要是政府补助及理财收益增加所致。 由于①研发投入转化为实际产品收入的周期较长， ②市场营销和渠道培育投入也需等待时间验证， 公司短期内营业收入的增速低于费用的增速，导致扣非净利润 0.16 亿元，同比下降 9.79%。
　　毛利率小幅下滑，费用增长较快。 21H1 公司毛利率为 98.14%，较上年同期降低 0.9pct，主要系本期客户大额订单涉及外购产品， 成本相对自产软件的成本较高。由于公司上市涉及发行费用较多，同时增加营销投入， 开展各地展会等线下活动， 加大了在百度、 360、 Google等平台上的广告投入。 报告期内公司发生销售费用 0.97 亿元（+83.81%），发生管理费用 0.24 亿元（+65.23%）。公司持续扩大研发投入，巩固自身技术壁垒，研发投入同比增幅 20.7%，达到 0.73 亿元。经营净现金流转负为正达 337 万元，同比去年增加 2016.92 万元，主要是由于销售商品、提供劳务收到的现金同比增长 0.84 亿元，体现公司主营业务价值。
　　在手订单饱满，未来收入可期。 从收入的延续性来看，期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为 7114万元， 其中 2886 万元预计将于 2022 年 6 月以前确认收入。从合同负债余额来看，公司合同负债为 0.46 亿元，相比 20 年末（0.39 亿元）和 20H1（0.27 亿元）都有所增长。
　　2D CAD 业务成熟， 教育市场增长喜人。 公司的 2DCAD 平台以兼容性强、效率高、轻量化为竞争力，在多个关键技术领域深入研发并且建立了二次开发生态体系。公司发布的 ZWCAD 2021 SP2 版本大幅提升速度，实现多项功能，为 2D CAD 客户提供了更高产品价值。在 2021 上半年2D CAD 业务实现收入 1.46 亿元，同比增长 39.75%，其中来自于企业板块的 ZWCAD 收入为 0.82 亿元（+14.37%），基于 ZWCAD 二次开发的专业软件收入为 3617.75 万元（+47.62%），受益于教育市场在疫情后的恢复式增长，来自教育板块的收入为 2792.68 万元（+231.92%），参与支持第九届数控大赛，总申报人数超过 14 万。 下游教育市场的复苏是公司上半年业绩增长的重要引擎，公司覆盖基础教育、职业教育和高等教育三大领域， 是公司卡位未来的重要一步，占领 CAX 软件的教育市场有益于长期培养用户的使用习惯。
　　3D CAD 业务高速增长，有望成为新增长点。 2021 年上半年公司 3D CAD业务实现营收 4910.47 万元（+48.66%），其中 ZW3D 为 3808.87 万元（+37.93%）， 3D 教育产品 1101.6 万元（+103.33%）。公司研发的 3D CAD系列产品在报告期内实现突破曲面 G3 高阶连续、新增管道设计专业模块、新增钣金展平功能、新增智能测量功能、 CAM 全机床仿真升级及 QuickMill 刀路计算效率提升等功能。 公司的 3D CAD 产品拥有自主几何建模内核的 3D CAD 产品，战略意义十足，在国家政策倾斜和采购支持上享有高优先级红利，随着 3D CAD 产品性能不断升级改善，可用性不断提高，有望充分渗透国产信息化市场。
　　CAE 业务持续投入研发，储备优势静待发力。 公司在 2018 年 2 月成立CAE 研发中心，在近两年陆续推出首款全波三维电磁仿真软件ZWSim-EM，自主 CAE 软件集成平台 ZWMeshWorks 和有限元结构仿真分析软件 ZWSim Structural。期间内均取得一定突破，完成了 6 次产品新版本发布工作，目前未形成规模性收入，仍需持续不断的投入研发。
　　 【投资建议】
　　公司在 CAX 工业研发设计领域深耕多年，拥有自主 2D CAD 平台、自主 Overdrive 几何内核及 CAE 仿真分析等核心技术，具备深厚的技术积累，拥有自主知识产权，核心模块自主可控。随着我国工业信息化高速发展，工业软件中研发设计类软件重要性愈发凸显，公司作为国内领先的工业软件研发设计类公司，有望深度受益于工业信息化时代发展红利。 我们预计公司 2021/2022/2023 年营业收入分别为 6.72/9.86/13.24 亿元，归母净利润分别为 1.89/2.81/3.78 亿元， EPS 分别为 3.06/4.53/6.11 元，对应PE 分别为 172/116/86 倍，给予“增持”评级。
　　 【风险提示】
　　市场竞争加剧风险；
　　工业软件国产替代进度不及预期风险；
　　技术研发风险