中泰证券-三友医疗-688085-业绩符合预期，脊柱业务增长亮眼-210809

　　三友医疗(688085)
　　事件：公司发布2021年中报，上半年实现营业收入2.61亿元，同比增长73.51%；归母净利润7046.19万元，同比增长85.36%；扣非净利润5292.00万元，同比增长43.88%。
　　业绩符合预期，脊柱业务增长亮眼。2021上半年，公司营收、净利润恢复快速增长，同比增速分别达到73.51%、85.36%，其中脊柱业务实现75.98%的增速，表现亮眼，主要因为疫情受控下医院骨科手术量基本恢复正常并呈提速态势，以及公司加强渠道拓展、扩大销售团队、坚定执行渠道下沉战略。单季度来看，Q2实现收入1.43亿元，同比增长41.75%，归母净利润4051万元，同比增长55.22%，扣非净利润2999万元，同比增长17.47%。
　　毛利率保持稳定，销售费用率上升致使三项费用率小幅增加。2021上半年公司毛利率90.54%，同比下降0.55pp，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为52.01%、4.51%、-0.78%，同比变动4.51pp、-0.95pp、0.43pp，毛利率基本保持稳定，三项费用率小幅增加，主要因为销售费用率受商务服务费增加、销售人员薪酬增加、市场推广费用增加而同比增加4.51pp。公司加速推进渠道下沉战略，加大销售投入及推广力度，带来短期销售费用率上升。
　　坚持疗法创新，拓展服务边界，从产品研发到提供手术解决方案，综合竞争力不断增强。公司持续加大研发投入进行疗法创新，2021年上半年研发费用2116.72万元，同比增长67.16%，占营收比重为8.11%。经多年研发，公司掌握了一系列处于行业领先水平的核心技术，包括多平面调节、多轴延伸和骨质匹配椎弓根螺钉技术，柔性延长臂经皮螺钉技术，内镜辅助经皮椎间隙融合技术，悬浮通道正侧方椎间隙融合技术，低切迹一体式颈椎融合技术、复杂脊柱畸形矫正固定技术、新一代椎间盘假体和脊柱肿瘤治疗专用器械等。截至2021年中报，公司拥有三类医疗器械产品注册证23项、专利125项。同时，公司在超声骨刀等有源设备、运动医学、新材料应用、生物材料表面改性、3D打印等骨科相关领域加强研发和战略布局，从专注于骨科植入物等产品研发到逐渐关注整个手术解决方案的提供，不断拓展服务边界，提升综合竞争力。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023年公司收入5.44、7.33、9.85亿元，同比增长39.32%、34.67%、34.40%，归属母公司净利润1.67、2.28、3.11亿元，同比增长40.88%、36.76%、36.02%，对应EPS为0.81、1.11、1.51。目前公司股价对应2021年43倍PE，考虑脊柱植入耗材赛道成长性良好，公司脊柱产品研发实力领先，核心竞争力突出，有望同时受益进口替代和市场集中度提升过程，同时服务边界持续拓宽带来综合实力不断增强，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：政策变动风险，产品质量及潜在责任风险，创伤类产品长期研发及市场开拓不达预期的风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险，带量采购对收入的影响超出预期等风险。