平安证券-九典制药-300705-公司业绩略超预期，凝胶贴膏剂高速放量-210809

　　九典制药(300705)
　　事项：
　　公司发布 2021 半年度报告，实现收入 7.32 亿元，同比增长 86.05%；实现归母净利润 1.13 亿元，同比增长 243.72%；实现扣非后归母净利润 1.02 亿元，同比增长 272.51%。公司业绩略超此前预期。
　　平安观点：
　　单季度业绩持续加速，盈利能力提升明显：2021H1 公司实现收入 7.32亿元（+86.05%），归母净利润 1.13 亿元（+243.72%），表现亮眼。单季度业绩呈持续加速态势， 2021Q2 收入 4.54 亿元，同比+95%，环比+63%；归母净利润 6637 万元，同比+158%，环比+43%。此外公司盈利能力提升明显，上半年毛利率为 78.76%，较上年同期增加 5.06 pp，净利率15.42%，较上年同期增加 7.07 pp。技术转让业务已成为公司常态化业务，上半年贡献利润总额 2301 万元。
　　凝胶贴膏剂快速放量，制剂业务加速增长： 2021H1 公司制剂业务收入 6.10亿元，参考 PDB 数据，我们预计核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏收入在 4亿元左右，较上年同期的 1.41 亿元大幅增长约 184%，我们将该产品全年销售预期调整至 8-10 亿元，中枢为 9 亿元；其它制剂品种收入约 2.10 亿元，其中泮托拉唑肠溶片纳入第四批集采后快速放量，收入占比超过 10%。原料药业务收入 3603 万元（-9.98%），辅料收入 4513 万元（+59.84%），原辅料业务整体呈触底反弹趋势。
　　凝胶贴膏剂管线丰富，酮洛芬有望年底前上市：从凝胶贴膏剂后续布局来看，公司酮洛芬凝胶贴膏已申报生产，该产品 2020 年日本市场销售额超4 亿美金，有望成为下一个大品种，我们预计年底前或明年初上市；吲哚美辛凝胶贴膏处于临床研究阶段，有望 2022 年上市；氟比洛芬凝胶贴膏已申报生产，预计将开展临床试验，有望 2023 年上市。2023-2024 年公司将确定性拥有 4 个凝胶贴膏剂品种，成为当之无愧的龙头。
　　 公司聚焦经皮给药蓝海，维持“推荐”评级：目前公司已经形成以经皮给药为主，高端制剂+原辅料协同发展的业务格局，看好其长期发展。考虑到洛索洛芬钠凝胶贴膏高速放量，我们将公司2021-2023 年 EPS 预测调整至 0.90 元、1.33 元、2.06 元（原预测为 0.58 元、1.09 元、1.49 元），当前股价对应 2021 年 PE为 33 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）研发风险：当前公司在研品种较多，尤其是凝胶贴膏剂品种，存在研发失败或进度不及预期可能；2）产品放量不及预期：因营销能力、竞争格局等因素变化，产品放量存在不及预期可能；3）政策风险：集采政策执行力度超预期。