中银证券-艾为电子-688798-半导体新股系列6：集模拟、射频于一身，平台化优势显著-210809

　　艾为电子(688798)
　　艾为电子IPO拟募集资金24.7亿元，用于智能音频芯片研发和产业化项目、5G射频器件研发和产业化项目、马达驱动芯片研发和产业化项目、研发中心建设项目、电子工程测试中心建设项目。
　　公司亮点
　　致力于数模混合信号、模拟、射频等集成电路的设计及技术开发。公司主要产品包括音频功放芯片、电源管理芯片、射频前端芯片、马达驱动芯片等。公司在数模混合信号、模拟和射频芯片领域深耕多年，紧跟核心电子产品的发展趋势、持续进行产品创新，从音频功放芯片出发，陆续延伸覆盖了电源管理芯片、射频前端芯片和马达驱动芯片等产品市场，在多个欧美厂商主导的领域实现技术突破，形成了丰富的技术积累及较强的技术竞争力，积极覆盖新智能硬件的国产化替代需求。
　　公司收入年均增速45%，利润年均增速58%。公司产品型号达到470余款，2020年度产品销量约32亿颗。2018-2020年公司收入依次为6.9亿元、10.2亿元和14.4亿元，年均复合增长率为44.5%；归母净利润依次是0.4亿元、0.9亿元、1.0亿元，年均复合增长率为58.1%；综合毛利率分别是32.7%、34.5%、32.6%，盈利能力相对稳定。2020年收入中，音频功放芯片、电源管理芯片、射频前端芯片、马达驱动芯片依次占52%、32%、7%、9%。
　　公司产品领域延伸性强，受众多知名品牌客户认可。公司率先推出高性能FM低噪声放大器，成为海外市场众多手机品牌的标配选择。公司GPS低噪声放大器的多项关键性能指标处于行业内优势地位，获华为、小米、等知名品牌客户的验证使用，使公司成为GPS低噪声市场的主要供应商之一。公司前五名客户的销售收入占比分别为60.7%、63.5%和53.4%。
　　公司5名核心技术人员平均拥有20年以上集成电路设计经验。截至2020年底，公司共有技术人员641人，占全部员工人数比重高达80.53%，具有10年以上集成电路从业经验的技术人员超100人，其中5名核心技术人员的集成电路设计经验平均达20年以上，且多名核心技术人员曾在华为技术有限公司担任工程师。公司创始人、实际控制人、董事长、总经理孙洪军先生，作为申请人拥有已授权境内发明专利23项、境内实用新型专利11项，2017年入选国家创新创业人才推进计划，2018年入选国家“万人计划”科技创业领军人才，直接与间接持有艾为电子上市前56%的股权。
　　艾为电子产品覆盖的市场空间：模拟+射频500亿美元以上。根据WSTS数据，2020年全球模拟芯片的市场规模540亿美元，占比全球半导体产业链规模的13%。前10大模拟芯片供应商的市占率合计60%，其中德州仪器市占率19%、ADI市占率10%、英飞凌市占率7%、意法半导体市占率6%、思佳讯市占率7%。YoleDevelopment估计2019年射频前端市场152亿美元，到2025年有望达到254亿美元，2019年前五大射频器件提供商占据射频前端市场份额的79%，供应商主要包括Murata、Skyworks、Broadcom、Qorvo、Qualcomm、紫光展锐、唯捷创芯、韦尔股份、卓胜微等。
　　公司主要供应商主要包括台积电、通富微电、长电科技、沈阳芯源等。2020年公司的客户收入中，台积电、通富微电、长电科技、沈阳芯源，其中台积电占收入的比例为46%，通富微电、长电科技分别占有收入19%、14%。
　　投资建议
　　艾为电子致力于模拟与射频芯片国产化，经营规模快速扩张，意味着半导体产业链设计环节快速国产化。
　　继续强烈推荐半导体设备板块，推荐组合：中微公司、北方华创、万业企业、精测电子、芯源微、长川科技、华峰测控，关注ACMResearch、晶盛机电等。
　　评级面临的主要风险
　　技术迭代、产品升级风险；行业竞争风险；技术人才流失的风险。