华西证券-隆盛科技-300680-EGR龙头启航 新能源引领增长-210806

　　隆盛科技(300680)
　　公司成立于2004年，是发动机废气再循环（EGR）行业龙头企业，2018年全资收购无锡微研精密完成业务横向拓展，进军新能源汽车关键零部件领域。预计2021年公司步入业绩加速兑现期：1）EGR受益国VI排放标准全面切换；2）新能源汽车驱动电机马达铁芯量产放量。
　　分析判断
　　传统主业聚焦EGR国VI升级红利期
　　公司传统主业围绕EGR板块，聚焦EGR阀、冷却器、节气门三大核心产品。国IV阶段公司市占率一度维持在较高水平，但国V阶段受技术路线调整影响EGR业务短期承压，2021年起伴随国VI排放标准全面切换，EGR板块将迎来政策红利快速增长期：1）轻卡：增量主要来源3.5t以上，公司基于原有客户资源、技术优势，市占率有望达60%；2）重卡：疫情、中美摩擦加速国产替代，公司凭借深厚技术积淀有望抢占部分市场，且单车配套价值重卡为轻卡4倍左右；3）其他：非道路移动车辆第四阶段排放标准将于2022年12月1日起执行，有望于2022Q4起贡献增量；公司推行汽、柴并举战略，深入挖掘混合动力汽车EGR市场，中长期有望受益混动汽车渗透。综合测算，我们预计EGR板块2021-2022年营收分别4.56、7.03亿元，同比分别+104.7%、+54.1%，中期2025年则有望实现12亿元收入，2020-2025年复合增速达39.7%。
　　战略布局马达铁芯持续受益汽车电动化趋势
　　2018年公司收购微研精密，市场、技术、研发充分协同，成功将业务范围延展至新能源汽车驱动电机马达铁芯领域，目前已经正式成为某外资电动汽车及能源公司一级供应商，并通过联合汽车电子间接配套日产、大众MEB、蔚来、广汽新能源等客户，以上马达铁芯配套项目预计均会在2021年实现量产，带来可观增量。综合测算，我们预计2021-2022年马达铁芯业务营收分别3.50、8.00亿元，同比分别+1,929.0%、+128.6%。马达铁芯作为电机核心部件，工艺复杂、精度要求高，技术壁垒主要体现在精密级进冲压模具。我国马达铁芯级高端模具设计制造受限于起步较晚，能力较欧美日企业尚存差距。而微研精密依托日本微研精密技术支持及在模具开发和制造领域20年技术积累，在工艺精度上已可达1微米，比肩国际先进水平，相较国内竞争对手具备较强技术优势。中长期来看，我们认为公司将持续受益汽车电动化趋势下的行业高速成长及优质客户资源，且远期公司亦存向其他高端马达铁芯应用领域渗透机遇。
　　天然气喷射系统绑定博世第三业绩增长点
　　天然气作为替代燃料相比汽油、柴油在经济性、环保性层面优势显著，同时天然气重卡也是政策鼓励的发展方向，预计2025年天然气重卡将占到整个商用车重卡市场的25%，对应天然气喷射系统市场空间7亿元。公司自2017年10月起与博世共同开发“天然气喷射系统”项目，于2019年10月获博世供应商定点，承接从核心部件“大流量天然气喷嘴”的制造到天然气喷射系统总成配套业务，2020年10月正式进入小批量生产阶段，顺应商用领域天然气作为替代燃料大趋势，2021年天然气喷射系统将正式进入大批量生产阶段，预计全年将贡献1亿元左右营收。中期维度来看，假设2025年博世市占率60%，则2025年天然气喷射系统将至少为公司带来4亿元以上营收，贡献第三业绩增长点。
　　投资建议
　　公司深耕EGR业务多年，EGR阀、冷却器、节气门三大核心产品有望在国VI阶段快速放量，2021年正式迎来政策红利期。此外，公司深入开展“汽柴、燃料替代、新能源”立体化战略，马达铁芯配套优质客户，持续受益汽车电动化趋势；天然气喷射系统绑定博世。我们调整盈利预测，预计2021-2022年营业收入由9.59/13.56亿元调整为12.98/21.90亿元，归母净利由0.96/1.48亿元调整为1.31/2.59亿元，新增2023年营收及归母净利预测30.64/3.94亿元，对应的EPS为0.65/1.28/1.95元，当前股价对应PE为40/20/13倍。参考参考可比公司及公司历史估值区间，给予2022年30倍PE估值，目标价由30.90元上调至38.40元，上调至“买入”评级。
　　风险提示
　　国VI阶段EGR产品市占率低于预期；国内商用车销量低于预期；全球及国内新能源汽车渗透低于预期；新能源业务拓展低于预期。