东吴证券-杭可科技-688006-美国新能源政策持续超预期，身处美资车企&日韩电池产业链长期受益-210806

　　杭可科技(688006)
　　事件：美国拜登政府周四签署一项行政令，设定了到2030年零排放汽车销量占新车总销量50%的目标，并提出新的汽车排放规定以在2026年之前减少污染。
　　投资要点
　　未来9年美国电动车销量CAGR44%，韩系电池供应商扩产动力充足2020年美国电动车销量32.8万辆，渗透率1.8%，假设汽车总销量不变，按50%渗透率测算出2030年美国新能源车销量约900万辆。假设单车带电量60KWh/辆，则需动力电池540GWh，而通用、福特、大众、Stellantis等美国龙头车厂主要电池供应商为LG、三星、SK等韩国电池厂。此前我们判断海外电池厂受疫情影响将2020年的扩产计划推迟，有望累积到2021-2022年形成较大规模扩产，此次该政策的落地将催化韩国电池厂加速扩产，建议重点关注韩国电池厂后道设备主供【杭可科技】。
　　SKI有望紧随LG拆分电池业务上市融资，海外电池厂大规模扩产计划明确
　　SKI近期决定于10月1日成立“SK电池”和“SKE&P”（暂名），分别深耕电池和石油开发业务，“SK电池”有望紧随LG上市融资扩产。SKI称目前在手订单超1000GWh，但2020年底产能仅为40GWh/年，SKI预计2025年达200GWh，2030年超500GWh。我们判断，在宁德时代激进扩产的情况下（目前宁德时代7个生产基地新增产能规划超500GWh），未来3-5年，LG、SK、三星等海外一线电池企业有迫切的扩产需求来维持其全球竞争力。
　　LG扩产计划饱满，后道设备主供杭可最受益近期杭可最大客户LG表示，截至2021年底，动力电池产能将达到155GWh，并规划2025年产能提升至430GWh，此前的规划为2023年260GWh，即目标2024-2025两年扩产170GWh。LG从2021底的155GWh扩产到2025年的430GWh，新增扩产275GWh，对应165亿元后道设备订单，杭可占70%，则对应4年116亿元订单。
　　最大看点：高毛利、高客户粘性的后道设备龙头
　　（1）后道设备客户粘性最高：锂电池在后道环节有较高的爆炸风险，电池厂与设备厂需要更长的磨合时间，电池厂出于安全考虑不会轻易更换设备厂，一线电池厂供应链的进入门槛高；
　　（2）绑定海外一线电池厂成就高盈利能力龙头：公司传统订单结构中，海外、国内订单分别占7成、3成，海外订单毛利率达60%；
　　（3）业绩弹性大：我们预计海外电池厂扩产相对国内具有滞后性，杭可后续高毛利订单落地未被市场完全消化，杭可业绩和估值均存在弹性空间。
　　盈利预测与投资评级：我们预计杭可2021-2023年归母净利润分别为5.7/10.4/19.1亿元，对应估值78/43/23X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游扩产低于预期，设备商竞争格局变化。