浙商证券-青鸟消防-002960-青鸟消防点评报告：收购左向照明38%股权；强化应急照明、智能疏散业务竞争优势-210804

　　青鸟消防(002960)
　　拟收购左向照明约38%股权，强化应急照明、智能疏散业务竞争优势
　　公司公告拟以自有资金2.6亿元间接收购左向照明37.62%股权。左向照明保守预计2021~2023年净利润至少分别为5000万元、6000万元和7000万元，收购三年平均PE约为12倍。本次交易中左向照明创始股东将拿出转让价款（税后）的30%用于购买青鸟消防股票，并承诺至少持有12个月。
　　左向照明主要从事应急照明和智能疏散产品的研产销，拥有116项CCC强制性产品认证证书、22项专利。收购左向照明是继2020年11月收购康佳照明25%股权之后公司在应急照明和智能疏散领域的又一次布局，有助于强化公司在应急照明和智能疏散领域的竞争优势。
　　左向照明发展势头迅猛，纳入合并报表范围后将增厚公司未来业绩
　　左向照明2020年收入2.3亿元，净利润2330万元。2021年1-5月公司累计接取订单金额为1.9亿元，完成发货1.3亿元，同比增长287%。2021年左向照明与代理商和OEM客户年度采购合同或指标为5亿元。假设9月合并报表，预计2021年、2022年、2023年分别增厚利润1000万元、2250万元、2630万元。
　　应急照明和智能疏散市场空间400多亿，享受政策红利处于高速增长期
　　2018年住建部发布新版《消防应急照明和疏散指示系统技术标准》中要求设置消防控制室的场所应安装集中控制型应急疏散系统。国内应急照明和智能疏散市场空间400多亿，预计未来2-3年行业仍将维持20%-30%以上增速。
　　“民用+工业+应急疏散”三驾马车齐发力，2023年实现50亿以上收入
　　1）民用市场市占率提升。2019年青鸟消防市占率仅为8%。预计公司2022年市占率可提升至12%，2024年达到15%。
　　2）工业市场进口替代。霍尼韦尔、西门子等高端厂商占据国内工业消防市场70%。公司具备进口替代实力，目前已在钢铁行业实现工业消防0-1的突破。3）应急照明与疏散市场享受政策红利。2020年应急照明与智能疏散业务实现收入1.8亿元，同比增长175%，公司公告力争在2023年实现50亿元以上收入。
　　盈利预测及估值
　　预计2021~2023年归母净利润为5.5/7.1/8.9亿元，同比增长27%/29%/25%，PE为17/13/11倍。看好公司在民用市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力。给予2021年27倍PE，6-12月目标市值为148亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：1）行业竞争加剧导致毛利率下滑；2）应收款项较高可能引发坏账