国信证券-宁德时代-300750-宁德时代系列之二——储能篇：第二“增长曲线”的终局探讨-210804

　　宁德时代(300750)
　　储能业务将继动力电池后成为宁德第二条“增长曲线”
　　作为新能源赛道“先锋”，宁德股价持续突破，其估值成为焦点。现阶段市场信心主要来源于 1）持续高增长的动力电池业务，龙头地位稳固；2）暂时未放量的储能业务为 2030-2050 年极具确定性的万亿增量赛道。预计宁德在储能端将与系统集成、安装商等深度绑定，形成储能产业链由“上”（光伏装机-光伏供应集成商）到“下”（储能装机-储能电池系统供应商、储能系统集成安装商）的深度联结。
　　储能市场长坡厚雪，终局兼具“确定”与“不确定”
　　根据“电源侧+电网侧+用处侧”应用情景，预计全球 2025/2060 年新增储能需求为 175/1632Gwh，2021-2060 年 CAGR 为 12.8%，2060年新增储能装机空间 0.86 万亿元，为“确定性”万亿级市场；储能在：1）商业模式上，储能业务（对应项目/区域）相对动力电池（对应车企/车型）订单较为分散；2)技术多样开花（钠离子、锂离子等），方案尚未明确；3）巨头提前卡位（特斯拉、LG 等），尚未出现绝对龙头，竞争将较为激烈，未来市场格局具“不确定性”。
　　预计宁德终局 15%~25%份额，2060 年营收中枢 1714 亿元。
　　宁德时代已通过合资建厂、入股等方式整合储能产业链。此前其动力电池业务受益于 1 外因（政策）+3 内因（客户、原材料布控、技术）快速增长，假定储能业务（技术路线、竞争格局、拿单模式三个影响因子）与动力电池业务具相似增势与发育曲线，保守预计终局宁德全球储能市占率 15%~25%，对应营收/市值空间约 1714/4285 亿元。
　　风险提示：政策风险，海外订单拓展风险。
　　全球锂电龙头，维持“增持”评级
　　公司处业绩高速增长期，维持此前预测，预计 2021 年收入端有望破千亿、归母破百亿（21年营收 1031亿元，利润 114亿元），2021/2023/2025年净利润 114/222/411 亿元。基于公司类属成长股，市场在行业高景气度阶段提前反应其远期预期，维持给予 2025 年 20-24 倍 EV/EBITDA，维持“增持”评级。