东兴证券-爱柯迪-600933-深耕铝合金精密压铸件的全球隐形冠军-210804

　　爱柯迪(600933)
　　公司是铝合金精密压铸件的全球隐形冠军。 公司是全球领先的中小件铝合金压铸制造企业。 据测算，公司汽车雨刮系统零部件产品的全球市场份额约30%，主要配套客户包括法雷奥、博世等。 2019 年公司获得中国铸造协会颁发的“第二届中国铸造行业压铸件生产企业综合实力 50 强”。
　　铝合金市场规模增长，公司作为领先企业将受益。 中国双碳目标的完成时点明确，对汽车行业提出了更高的要求，轻量化是汽车节能减排的重要手段之一。铝合金是理想的汽车轻量化材料，能够在提高车辆安全性和燃油经济性的同时，最大程度减少汽车全生命周期的碳排放量。随着新能源汽车的渗透率提升和汽车轻量化的加速推进，我们测算 2025 年中国铝合金市场规模在乐观/中性/悲观预期下将分别达到 2,147/2,045/1,946 亿元， 对应 2020-2025 年CAGR 分别为 6.1%/5.1%/4.0%， 公司作为国内市场的领先企业将受益。
　　成熟的中小件压铸工艺、精益化的管理模式和优质稳定的客户资源， 是公司发展的竞争优势。（1）公司从事铝压铸件业务已有 18 年，专注于中小件铝合金压铸件，优秀的同步开发能力和产品质量获得了客户认可； （2） 公司采用分业生产模式和柔性制造技术， 提高了生产效率，也利于各单位加深对产品的理解； （3）公司拥有优质的客户资源，与全球知名的汽车零部件 Tier 1 建立了稳定的合作关系， 并及时响应客户的新业务需求。
　　长期看， 新能源汽车项目将贡献业绩增量，产能释放带动公司的盈利能力回升。 为拓展新能源汽车零部件市场，满足客户的需求，公司将部分募集资金投资“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目”，规划产能 1,200 万件，预计可实现收入 30,000 万元。公司公告称， 2020 年度公司获得的新能源项目寿命期内预计新增销售收入占比约为 28%。我们认为，公司的新能源产品订单充足，单件价值较原产品有较大提升，有望为成为业绩新增量。随着公司产能建设的落地，以及汽车需求回暖，产能利用率提升带动公司整体盈利能力的回升。
　　公司盈利预测及投资评级： 公司是铝合金精密压铸件的全球隐形冠军。我们认为，公司可以凭借先进的研发生产水平、优质稳定的客户资源、优秀的精益化管理能力，在巩固现有市场份额的同时，把握行业增长带来的市场空间。我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 5.40、 6.87 和 8.15 亿元，对应 EPS 分别为 0.63、 0.80 和 0.95 元。当前股价对应 2021-2023 年 PE 值分别为 23、 18 和 15 倍。 首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示： 全球乘用车市场销量不及预期；原材料价格上涨；汇率波动；运价上涨风险