中泰证券-欧普康视-300595-角膜塑形镜持续高增，眼视光综合服务商稳步向前-210804

　　欧普康视(300595)
　　事件：公司发布 2021 年半年报， 2021 年上半年实现营业收入 5.70 亿元， 同比增长 91.94%； 实现归母净利润 2.56 亿元元， 同比增长 100.09%；实现扣非净利润 2.11 亿元，同比增长 89.60%。
　　Q2 业绩符合预期， Q3 旺季有望延续高增长态势。 2021 年上半年公司实现营业收入 5.70 亿元， 较 2019H1 复合增长 47.4%；实现归母净利润 2.56 亿元元， 较 2019H1 复合增长 48.2%；实现扣非净利润 2.11 亿元，其中非经常损益对当期净利润的影响为 4497万元，主要为理财产品收益增多。分季度看，二季度实现营收 2.83 亿元，同比增长 46.68%；实现归母净利润 1.18 亿元，同比增长 31.03%。三季度为传统暑期旺季，有望延续上半年的高增长态势，看好公司全年强劲增长。
　　核心产品角膜塑形镜保持快速增长， 看好行业长期高景气。 2021 上半年公司角膜塑形镜实现营收 3.25 亿元，同比增加 82.60%；毛利率为 89.02%，同比下降 2.76pp。若剔除渠道并表影响，我们测算单片角膜塑形镜的出厂价格较 2020 年约有 8%-9%的提升，主要得益于高端系列 Dream Vision 的持续放量带来收入结构的优化。考虑到角膜塑形镜行业目前渗透率不到 2%，未来有望在渗透率逐步提升下保持 20%左右行业增速，新产品的不断推出也将推高平均单价，公司有望在量价齐升下持续保持快速增长。
　　护理产品快速放量，终端服务网络初具雏形。 除角膜塑形镜之外的其他业务上半年亦有亮眼表现：护理产品实现收入 9171 万元，同比增长 45.39%，毛利率 51.57%（同比-3.50pp）；普通框架镜实现收入 7905 万元，同比增长 65.90%，毛利率 64.47%（同比+2.32%）；医疗服务实现收入 6386 万元，与 2020 年全年收入持平，毛利率为 62.40%，预计今年全年有望实现翻倍增长。 2021 年上半年公司继续深化终端渠道布局，报告期内新增终端服务网点 40 余家，包括视光中心、门诊、诊所等，累计已建成约 300 家视光服务终端。新增的合作终端近 100 多家，目前已建立合作关系的终端总数超过 1200 家。此前公司发布定增预案，计划在安徽、江苏等重点省份新增眼视光服务终端 1348 个，眼视光综合服务能力有望得到进一步提升。我们认为， 随着公司终端服务网络的日渐完整，与上游的眼视光器械有望形成更好的协同效应。
　　延续高水平盈利能力，费用端显著下降。 2021H1 公司期间费用率 28.00%，同比下降 6.94pp，主要系销售和管理费用率均较 2020H1 有所下降。其中销售费用率 19.00%，下降2.87pp；管理费用率 8.40%，下降 4.77pp；财务费用率 0.7%，上升 0.7pp。我们认为销售和管理费用率的下降主要由于公司保持收入快速增长的同时生产销售效率提升所致。公司综合毛利率为 76.49%（同比-2.19 pp），费用端的改善带动净利率提升 3.80pp 至 44.90%。
　　盈利预测与投资建议： 根据公司中报，我们对盈利预测进行小幅调整， 预计 2021-2023 年公司营业收入为 12.06、 15.92 和 20.77 亿元，同比增长 38.51%、 32.05%、 30.41%；归母净利润为 6.04、 7.91 和 10.32 亿元（调整前为 6.04、 7.87、 10.33 亿元），同比增长 39.28%、 31.05%、 30.42%。 考虑到公司所处行业景气度高，消费属性强，公司产品在国内渗透率低，竞争格局良好，未来有望持续保持快速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示： 市场竞争加剧风险，原材料供应商相对集中风险，产品市场推广不达预期风险。