华西证券-中望软件-688083-疫情下仍持续高增长，3D产品加速迭代优化-210805

　　中望软件(688083)
　　事件概述
　　8 月 4 日，公司发布 2021 半年度报告， 上半年实现营业收入 2.06 亿元，同比增长 47.06%；实现归母净利润为0.49 亿元，同比增长 74.29%；实现归母扣非净利润为 0.16 亿元，同比下降了 9.79%。
　　上市后研发和销售人员扩充影响当期利润， 3D 产品收入端增长依旧强劲
　　1、 上市后首次扩充销售和研发团队， 销售费用和研发费用大幅上升，影响当期利润。
　　2021 年 1-6 月公司扣除非经常新损益后归属于母公司股东的净利润为 1635.25 万元， 较去年同期下降 9.79%，这其中原因主要是： 1） 公司科创板上市后， 进一步扩充研发与销售团队的人数， 大幅提升对产品和市场营销的投入； 2） 因上市活动等相关费用支出， 导致研发、 销售费用等科目大幅度上升。 因研发投入转化为销售收入周期较长， 导致短期内营业收入增速低于费用增速， 最终导致公司归母扣非净利润同比下降了 9.79%。
　　2、 从收入端看， 疫情影响下 3D CAD 收入依旧增长强劲， CAE 产品实现零的突破。
　　从收入结构看， 2021 年 H1 公司软件营业收入为 1.95 亿元，同比增长 41.9%， 其中： 1） 2D CAD 实现营收 1.46亿元， 同比增长 39.75%。 2） 3D CAD 实现营收 0.49 亿元， 同比增长 48.66%。 我们认为， 在疫情的影响下仍保持销售收入的高速增长实属不易， 3D 产品体现出更强劲的增长趋势。 值得关注的是，今年上半年公司 CAE 产品营业收入为 0.83 万元， 实现零的突破。
　　3、 从成本费用端看，销售费用是费用端变化最大的科目，同比提升 9.4 个百分点。
　　从成本费用端看， 2021 年 1-6 月公司产品成本率占比提高了 0.9%，主要是由于部分大额订单设计外购产品较多所致。 费用方面， 销售费用率相较于去年同期提高 9.4pct， 是变化最大的费用项，主要原因有 2 个方面： 1）销售人员数量的增加和薪酬水平的提高， 薪酬福利费用较上年同期增长 83.53%； 2） 业务推广服务费较上年增长 104.95%。 另外， 管理费用率相较于去年同期提高 1.27 pct， 主要是 2021 年首次使用新租赁准则导致的折旧与摊销费用同比大幅增长所致。
　　3D 产品加速迭代与优化，扩大应用范围， 参股安怀信强化 CAE 仿真领域布局
　　1、 3D CAD 产品： 公司 3D 产品加速迭代和优化，覆盖范围和应用场景范围持续扩大。2021 年上半年， 公司通过与灯塔客户的精细双向打磨与迭代， 不断强化并夯实三维几何建模内核， 公司的 3DCAD/CAM 不断扩大在大场景、 高精度、 高复杂度领域应用范围， 并率先开启国产 3D CAD/CAM 软件在高端制造和建造领域的应用研发。
　　7 月 22 日中望发布的 ZW3D 2022 版本， 实现曲线 G3 高阶连续， 持续强化参数化设计能力、 提升大场景装配设计支撑能力等， 提升了复杂设计场景适用度， 提高主流 PLM 适配性和复杂产品设计和加工能力， 率先开启国产3D CAD/CAM 软件在高端制造和建造领域的应用研发。
　　2、 CAE 电磁核心算法等技术已处于国内同类软件前列，参股安怀信加强 CAE 仿真和验证领域布局。公司通过对 CAE 领域的持续研发投入， 先后开发了 CAE 软件集成平台 ZW MeshWorks、 电磁仿真 ZWSim-EM、 结构仿真 ZWSim Structural 三款产品， 分别面向具有前后处理开发需求的开发者、 三维高频电磁仿真工程师和结构分析工程师。 目前在电磁核心算法 EIT 及 Yee 网格、 FEM 网格等技术方面已处于国内同类软件前列。3 月 22 日， 公司以自有资金 3000 万元取得安怀信增资后全部股权的 10%。 我们认为， 参股安怀信， 有望加强公司在 CAE 仿真及验证领域内的布局， 在未来加速实现 All-in-One CAx 整体解决方案。
　　投资建议
　　公司是国产 CAD 软件龙头，我们看好 2021-2023 年 2DCAD 业务对整体收入的贡献；中长周期来看，公司 3D CAD产品和 CAE 产品将成为公司主要增长驱动力。我们维持此前盈利预测不变，预计 2021-2023 年公司实现营业收入分别为 6.59/9.53/13.91 亿元，同比增长 44.5%/44.5%/46%；实现归母净利润分别为 1.69/2.45/3.56 亿元，同比增长 40.1%/45.4%/45.1%。考虑到我国 CAD 国产化趋势确定，叠加华为战略合作的影响，持续推荐，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情使制造企业 IT 预算下降；国产 CAD 软件替代不及预期；公司 3D 新产品研发进展不及预期。