东吴证券-新宙邦-300037-2021年中报点评：电解液量利齐升，加速海外产能布局-210803

　　新宙邦(300037)
　　21H1归母净利润4.37亿元，同比+84%，符合市场预期。21H1公司营收25.57亿元，同比增长114.23%；归母净利润4.37亿元，同比增长83.9%，处于预告中枢位置。其中非经常性损益0.38亿元主要为政府补助，对应扣非净利润3.99亿元，同比增长81.1%。
　　业务拆分来看，电解液营收同环比高增，盈利能力环比回升。21H1电解液业务收入17.7亿元，同比增长200.9%；毛利率27.4%，同比下降1.6pct，环比增长3.4pct。我们预计公司上半年出货3.5万吨+，对应电解液单吨售价5万元/吨（含税），较20年同期增长15%左右，主要系原材料六氟、VC等涨价传导所致，单吨毛利1.35-1.4万元/吨，较20年同期增长20%左右，原材料价格上涨已顺利传导。公司子公司瀚康上半年净利润0.67亿元，环比高增139%，净利率达32%，盈利能力亮眼，主要系添加剂供不应求所致。
　　Q2电解液盈利大幅提升，一体化龙头优势明显。我们预计公司21Q2电解液出货1.8-2万吨，同比翻倍以上，环比10-20%，受限于六氟等原料紧张，1H公司电解液出货量3.5万吨+。全年看，Q3公司六氟采购紧缺有所缓解，电解液出货量持续增长，我们预计全年出货量7-8万吨，同比翻倍，而VC紧缺将持续至明年，因此盈利水平有望维持。同时，由于行业高景气度持续，22年我们预计公司电解液出货量将进一步翻番至14-15万吨。
　　公司海外产能加速布局，新增一体化产能配套。公司拟在荷兰穆尔戴克投资15亿元建设年产10万吨电解液、20万吨碳酸酯溶剂、8万吨乙二醇产能，项目分期建设，其中一期建设电解液5万吨，碳酸酯溶剂10万吨、4万吨乙二醇，建设周期3.5年，公司预计2024年下半年逐步投产。
　　资本开支大幅提升，固定资产较年初增长。2021年H1公司存货为5.65亿元，较上年末增加27.38%；应收账款13.59亿元，较上年末增长37.05%；期末公司预收账款0.01亿元，较上年末增长73.43%。2021年H1公司经营活动产生的现金流量净额为-0.66亿元，同比下降120.1%；投资活动产生的现金流量净额为-0.18亿元，同比下降88.62%，主要为本期项目投资建设以及购买理财产品支出增加。
　　盈利预测与投资评级：考虑到行业高景气度持续，我们维持公司2021-2023年归母净利润10.1/15.66/21.07亿元的预测，对应PE为49x/31x/23x，给予22年50xPE，对应目标价191元，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策及销量不及预期。