国海证券-新宙邦-300037-事件点评：众业务齐头并进，业绩表现抢眼-210802

　　新宙邦(300037)
　　事件：
　　公司发布 2021H1 业绩：2021H1 实现收入 25.57 亿元，YoY+114%，实现归母净利润 4.37 亿元，YoY+84%，业绩表现抢眼。
　　投资要点：
　　多点开花，2021Q2 业绩表现强劲。2021Q2 公司实现收入 14.17 亿元，YoY+111%，QoQ+24%，2021Q2 实现归母净利润 2.81 亿元，YoY+103%，QoQ+81%。分业务来看，公司 2021H1 电池化学品收入 17.7 亿元， YoY+201%，在电动车需求高景气背景下，拉动公司电解液出货量大幅增长，毛利率 2021H1 为 27.42%，同比下降约1.59pct；有机氟化学品方面，公司 2021H1 实现收入 3.44 亿元，YoY+11.37%，毛利率为 65.04%，同比提升约 1.59pct；电容器化学品方面，2021H1 实现收入 3.26 亿元，YoY+42.91%，毛利率为39.24%，同比基本持平；半导体化学品 2021H1 实现收入 0.89 亿元，YoY+92%，实现高速增长。 重要子公司方面，海斯福 2021H1 实现收入 5.78 亿元（Y oY+81%），实现净利润 1.78 亿元(YoY+32%)；瀚康化工 2021H1 实现收入 2.08 亿元（YoY+148%），实现净利润 0.67亿元，同比增长约 7 倍，主要受益于 VC 等添加剂价格大幅上涨。
　　公司 Q2 经营活动现金流净额为-0.05 亿元，较 2021Q1 的-0.6 亿元大幅改善。2021Q2 研发支出维持高强度，Q2 研发支出为 1 亿元，研发强度为 7.1%。公司 2021Q2 有息负债（短贷+长贷+应付债券）为 5.76 亿元，占总资产比重为 7%，处于低水平。2021Q2 货币资金+交易性金融资产为 16 亿元，占总资产比重为 19%，现金类资产较为充裕。占款能力方面，截止 2021Q2，公司应收账款+票据/应付账款+票据占总资产比重分别为 16%/18%。 整体来看，公司资产负债表一如既往的扎实，各项财务指标维持健康状态。
　　全球产能有序扩张，增长后劲足。 2021H1 公司电解液/有机氟/电容器/半导体化学品产能分别为 4.64/0.22/2.70/2.07 万吨，产能利用率分别为 74%/72%/57%/63%，在建产能分别为 17.46/2.20/0/2.5 万吨。公司 2021H1 电解液/电容器化学品/半导体化学品产量分别为 3.4 万吨/1.5 万吨/1.3 万吨，YoY+103%/30%/114%。此外，公司拟在荷兰投资 15 亿元建设 10 万吨电解液、20 万吨碳酸酯溶剂及 8 万吨乙二醇，分两期实施，一期建设 5 万吨电解液、10 万吨碳酸酯溶剂及 4万吨乙二醇，一期建设期 42 个月，预计 2024H2 投产，该项目全部达产后预计实现收入 67 亿元，利税约 8 亿元。公司积极加码海外产能布局，在波兰规划 4 万吨电解液、 5000 吨 NMP 及 5000 吨导电浆，2021 年 4 月公司引入 LGC 入股波兰新宙邦，LGC 持股 15%。
　　一体化布局， 众业务齐头并进。 公司电解液市占率约 20%， 客户涵盖LGC、三星 SDI、松下、 BYD 等，公司积极加码溶剂及添加剂等电解液原材料布局。公司有机氟化学品全球市占率超 40%，客户涵盖Piramal、恒瑞医药等全球麻醉剂龙头，公司拓展有机氟上游原材料，实现一体化布局；电容器化学品国内市占率超 50%，未来有望维持10%左右稳健增长；半导体化学品进口替代加速，公司突破中芯国际、台积电等核心客户。
　　综合而言，我们认为公司当前仍具较大预期差，1）六氟磷酸锂成本传导顺畅，叠加六氟磷酸锂价格进入历史高位，伴随 2021H2 及 2022年产能陆续投放，对公司边际影响将显著弱化。 2）公司拥有 VC、 FEC等添加剂自供能力， 积极加码溶剂等一体化布局， 有望获取超额利润。
　　3）公司在有机氟方面，积极围绕核心产品，打造一体化竞争优势，未来成长属性亦佳。4）公司半导体化学品业务突破核心客户，进口替代加速，未来有望提供后劲。
　　维持公司“买入”评级：预计 2021/2022/2023 年公司归母净利润分别为 10.5/14.9/19.6 亿元，eps 为 2.56/3.62/4.76 元，对应 PE 分别为 48/34/26 倍，基于公司业绩表现强劲，六氟价格影响边际弱化，扎实的财务报表，四大业务竞争力凸显，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：市场需求不及预期；产能扩张不及预期；产品价格下滑；市场竞争加剧；原材料价格波动的不确定性影响。