中银证券-万华化学-600309-全线产品量价齐涨，上调盈利预测-210731

　　万华化学(600309)
　　全线产品量价齐涨，单季度业绩再创新高， 看好公司卓越的成本管控与运营能力，以及不断的技术创新，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　单季度业绩再创新高： 公司发布中报， 2021 年 1-6 月实现营业收入 676.57亿元，同比增加 118.91%，实现归母净利润 135.3 亿元，同比增加 377.21%，扣非后归母净利润 131.95 亿元，同比增加 430.02%。其中二季度单季度实现营业收入 363.45 亿元，同比增加 133.52%，归母净利润 69.09 亿元，同比增加 373.80%，扣非后归母净利润 68.25 亿元，同比增加 378.15%。
　　全线产品量价齐涨，毛利率大幅上升。分业务来看，2021 年上半年公司三大主营业务聚氨酯、石化产品、精细化学品及新材料系列分别实现收入 284.19、270.58、65.91 亿元，同比增加 111.78%、159.82%和 106.22%。产品销量价格齐升，销量分别同比增加 52.5%、 81.23%和 39.99%，平均价格分别上调 38.84%、43.37%、39.99%。聚氨酯毛利率修复达 46.3%，同比提升 11.36%，其余两项主营业务也分别提升 17.96%和 9.11%，分别达到18%和 28.49%。公司综合毛利率 31.07%，同比上升 11.02%，净利率 20.37%，同比上升 10.58%。ROE（加权） 25.07%，比上年同期上升 18.51%。
　　化工产品价格高位运行，新材料产品市场推广加速。2021 年上半年，受疫情及极端天气影响，海外化工企业开工率不足，原油及各类化工产品价格飙升。公司率先从疫情中恢复，吸引了大量海外订单回流。新材料产品方面，上半年公司 ADI 和特种胺市场份额快速提升， 三元正极材料、可降解塑料等新兴业务产业化进程加速。后续随着四川眉山等其他基地的多个项目的研发和产业化，竞争实力将进一步增强。
　　估值
　　产品量价齐升，上调盈利预测，预计 2021-2023 年 EPS 分别为 7.14 元、 7.82元、8.34 元，当前对应 PE 为 16.0 倍、14.6 倍、13.7 倍，看好公司卓越的成本管控与运营能力，以及不断的技术创新，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　项目进度不达预期。原油价格大幅波动。疫情持续时间及影响超预期。