东吴证券-杭可科技-688006-LG扩产提速，后道主设备商杭可将充分受益-210730

　　杭可科技(688006)
　　事件：2021年7月29日，LG召开分析师电话会，称规划2025年产能扩张至430GWh，产能扩张计划饱满。
　　投资要点
　　LG扩产计划饱满，一供杭可最受益
　　2021年7月29日，杭可最大客户LG表示，截至2021年年底，动力电池产能将达到155GWh，同时，LG规划2025年产能提升至430GWh，此前的规划为2023年260GWh，即目标2024-2025两年扩产170GWh。其中产能主要分布于美国、欧洲、中国、韩国及和现代汽车印度尼西亚的合资企业。LG从2021底的155GWh扩产到2025年的430GWh，新增扩产275GWh，后道设备价值量为0.6亿元/GWh，则对应165亿元后道设备订单，杭可在LG后道设备中占70%份额，未来四年将对应116亿元订单。
　　海外扩产动作逐渐清晰，杭可预估Q3有海外大订单落地
　　目前杭可在沟通过程中已经关注到海外扩产动作，技术前期沟通已经完成，有较大把握拿到订单。LG是海外电池厂代表，从需求上来看，LG海外汽车客户群庞大，在美国和欧洲是最大的电池工厂，且其圆柱电池是特斯拉一供，所以LG在拿到融资款后有迅速扩产动力；从竞争角度来看，当前电池厂的竞争主要集中在产能上，LGQ3上市后我们预计其规划产能将与宁德持平。此外，三星的马来西亚工厂和美国工厂；SK的韩国，中国，美国和欧洲工厂都在推动与杭可合作。
　　锂电设备供不应求，公司多方位积极扩产
　　公司2021上半年新接订单20亿元，我们预计全年新接订单50亿元，目前面临一定的产能瓶颈，为应对订单爆发，公司加速扩产。（1）厂房方面，公司21年下半年用租赁方式快速扩产，我们预计杭可未来两年产值快速提高。（2）（2）员工方面，从2020年底的1800人，增长到2021年7月的3400人，人员数量接近翻倍。
　　最大看点：高毛利、高客户粘性的后道设备龙头
　　（1）后道设备客户粘性最高：锂电池在后道环节的表现形式是能量储存，有较高的爆炸风险，因此后道设备的安全性要求高，电池厂与设备厂需要更长的磨合时间，电池厂出于安全考虑不会轻易更换设备厂，一线电池厂供应链的进入门槛高；（2）绑定海外一线电池厂成就高盈利能力龙头：公司传统订单结构中，海外、国内订单分别占7成、3成，海外订单高溢价（毛利率达60%）主要系：得益于中国的低劳动力成本（锂电设备均是非标定制设备，生产过程自动化率不高，依赖人工组装），且日韩设备商往往采用自己设计、外包生产的模式，因此杭可成本控制远优于日韩设备厂，高毛利情况下产品性价比依旧具备竞争优势。（3）业绩弹性大：我们预计海外电池厂扩产相对国内具有滞后性，杭可后续高毛利订单落地未被市场完全消化，杭可业绩和估值均存在弹性空间。
　　盈利预测与投资评级：我们预计杭可2021-2023年归母净利润分别为5.7/10.4/19.1亿元，对应估值86/48/26X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游扩产低于预期，设备竞争格局变化。