西南证券-三安光电-600703-Mini LED、集成电路驱动公司营运迎拐点-210730

　　三安光电(600703)
　　投资要点
　　业绩总结：公司2021年H1实现营业收入61.1亿元，同比增长71.4%；实现归母净利润8.8亿元，同比增长39.2%。
　　LED库存持续消化，盈利环比改善明显。LED市场需求旺盛，预计未来部分产品价格还将会继续上调，公司Q2单季LED库存环比Q1减少4.64亿元，公司库存周转天数进一步改善至156天（环比下降26天），预计Q3库存将进一步消化至过去5年的低位水平。随着Mini/MicroLED出货规模增长，公司预计未来LED营收和盈利能力还将保持Q2的趋势持续改善。
　　化合物半导体成长持续，盈利迎拐点。化合物半导体21H1收入超过10亿，Q2单季环比增长50%，21H1实现净利润2.5亿元，预计扣非净利润略微盈利，鉴于Q2收入环比增长明显，我们预计Q2单季盈利已有明显体现，目前三安集成订单已接至明年，新增产能在Q3将进一步释放，预计未来营收规模、利润规模将加速扩大。
　　功率、光电射频领域双管齐下，SiC、GaN市场前景可期。GaAs是射频前端元器件的重要应用，伴随5G商业化提速，智能终端射频及滤波器的市场规模将迎来加速成长；GaN射频PA则有望逐步替代LDMOS技术成为行业主流方案。伴5G商业化提速，智能终端射频的市场规模将持续向好。SiC有更高的热导率和更高的功率密度，成为实现新能源汽车最佳性能的理想材料。电动车、光伏等第三代半导体电力电子器件市场规模快速增长，GaN和SiC功率市场规模将进一步扩大。全球碳化硅衬底、器件厂商对碳化硅市场预期积极，步调接近。据Cree预计碳化硅衬底及功率器件2024年市场规模分别可达11亿、50亿美元。
　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年，公司EPS分别为0.60元、0.83元、1.11元，未来三年归母净利润复合增速有望达到69%以上。公司整体盈利拐点已现，LED业务和化合物半导体业务Q2单季盈利能力开始步入上升通道，我们看好公司在LED及第三代半导体的领先优势，给予公司2021年87倍PE估值，对应目标价52.39元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行带来需求不确定风险；公司产品结构优化不达预期。