国信证券-三安光电-600703-财报点评：LED芯片企稳回升，三安集成迎来收获期-210730

　　三安光电(600703)
　　归母净利润 2020 年同比-22%， 21Q1 同比+42%， 符合市场预期
　　21H1 营收 61.14 亿元，同比增长 71%，归母净利润 8.84 亿元，同比增长 39%，归母扣非净利润 3.07 亿元，同比增长 2%。 21Q2 营收 33.97 亿元，同比增长80%，环比增长 25%，归母净利润 3.27 亿元，同比增长 34.41%%，扣非净利润 2.52 亿，环比增长 4 倍，显现拐点。
　　21Q2 毛利率环比下降 1.31pct，净利率环比下降 10.86pct，主要 Q2 政府补助较少所致，测算扣非净利率 7.4%，环比提升 5.4%，目前恢复到 2019 年的 70%，主要由于 Q2 资产减值损失大幅下降，金额从-1.49 至+0.01 亿元。若扣除此1.5 亿的正面影响，扣非归母净利润环比仍有翻倍增长。
　　分业务板块， LED 板块呈现触底回升， 库存商品有所下降
　　测算公司 LED 芯片业务营收约 31 亿，同比提升 124%，环比提升约 20%； 废料销售业务， 营收 11.66 亿元，同比增长 11%； 三安集成营收 10.16 亿元，同比增长 171%。三安芜湖(汽车 LED)营收 6.50 亿，同比基本持平。
　　截止报告期末，公司整体库存商品金额比上年度末减少约 6.60 亿元，其中 LED芯片库存商品金额减少约 6.88 亿元，公司第二季度末 LED 芯片的库存商品金额比第一季度末减少 4.64 亿元。
　　多项产品获得突破，三安集成迎来收获期
　　三安集成获得重大突破，21H1 营收 10.16 亿元（另外泉州三安滤波器营收 0.12亿元），同比增长 171%，净利润 2.50 亿元，同比大幅提升，净利率达 25%。三安集成的射频、电力电子、光通讯、滤波器等各项产品均获得较好进展，特
　　别是射频类产品性能获得某国内大客户高度认可，已成为主力供应商， 恰逢全球半导体景气度较好， 公司扩产也正在加速。
　　LED 芯片龙头， 维持“ 增持”评级。
　　公司为 LED 芯片全球龙头，随着 LED 行业景气度回暖，有望盈利提升，未来看化合物半导体加速成长， 预计 2021-2023 年归母净利润 20.59/28.65/36.29亿元，对应 PE94/67/54 倍， 维持“ 增持”评级。
　　风险提示： 化合物半导体需求不及预期，产能释放不及预期