国海证券-海康威视-002415-事件点评：半年报业绩高增长，各业务均具备看点-210730

　　海康威视(002415)
　　事件：
　　公司近期发布2021半年报：报告期内公司实现营收339.02亿元，同比增长39.68%，实现归属净利润64.81亿元，同比增长40.17%，实现扣非后的归属净利润62.21亿元，同比增长39.39%。对此，我们点评如下：
　　投资要点：
　　半年报业绩大增超市场预期，毛利率有所下降
　　公司上半年实现营收339.02亿元，同比增长39.68%，实现归属净利润64.81亿元，同比增长40.17%，实现扣非后的归属净利润62.21亿元，同比增长39.39%，超市场预期。二季度确认了所得税退税5.7亿元，扣除此影响，上半年实现净利润59.11亿元，同比增长27.84%。公司整体毛利率46.30%，同比下降3.46pct，一是因为去年同期有毛利率较高的热成像产品销售，二是因为今年上游金属芯片等原材料价格上涨较为明显，公司产品响应做了一些提价，预计毛利率不会波动太大。销售/管理/研发费用率分别为12.36%/2.60%/11.44%，分别同比减少1.73/0.97/1.18pct，期间费用控制良好。公司经营活动现金流净额19.63亿元，比去年同期的6996.63万元大幅改善，主要因为公司加强回款的缘故。公司存货150.95亿元，同比增加31.51%，继续延续高库存政策，以保证产品的稳定持续供应。
　　三大BG均具备看点，创新业务表现亮眼
　　分事业群来看，PBG实现营收77.17亿元，同比增长29.31%，除了传统的公安、交警领域稳定外，在民生领域比如行政服务、水利水务、应急管理、社区、乡村、市政等政府管理的细分领域，逐渐呈现出较快的新的需求支撑未来稳定增长；EBG实现营收72.19亿元，同比增长22.07%，在去年同期三大BG中唯一实现正增长（+20.15%）的基础上仍然实现增长，主要受益于企业的数字化转型，公司目前主要围绕头部企业的碎片化需求，业务逻辑在不断验证；SMBG实现营收61.74亿元，同比大增105.80%，主要是因为去年疫情影响基数较低，中小企业在疫情结束后资本开支信息增加，带来公司SMBG业务较快反弹；创新业务实现营收55.78亿元，同比增长122.18%（其中萤石实现营收18.71亿元，同比增长58.68%，机器人实现营收12.20亿元，同比增长124.83%），创新业务收入占公司总营收的16.46%，成为公司重要的增长来源之一。
　　传统安防行业龙头，AIOT时代打开成长空间
　　公司是以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商，成立于2001年，经过20年的发展，公司业务由单一的安防产品拓展至综合安防、大数据服务和智慧业务。在A&S“全球安防50强”榜单中，公司连续4年稳居行业第一，已经成长为全球行业龙头。随着步入AIOT时代，传统安防行业边界逐步模糊，视频监控作为“泛安防”的关键环节，应用场景广泛，随着智慧城市、企业数字化的推动，公司的成长空间打开。
　　盈利预测和投资评级：我们看好公司在行业中的龙头地位以及未来的发展前景，预计公司2021-2023EPS分别为1.75、2.13、2.52元，对应当前股价PE为36、30、25倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、下游应用不及预期风险、原材料涨价风险、中美贸易摩擦加剧风险、疫情反复风险。