国金证券-三安光电-600703-库存如期减少，化合物半导体营收超预期-210730

　　三安光电(600703)
　　业绩简评
　　7 月 29 日晚公司发布半年报， 上半年收入同比增长 71%，归母净利润同比增长 39%；扣非归母净利润同比增长 2%。
　　经营分析
　　公司是 Mini led 商用化的主要受益者： 2021 年 Mini led 迎来大规模商用，三星、 TCL、 LG、华为、小米等厂商推出 Mini led 背光电视产品；苹果推出Mini led 背光的 ipad Pro，我们预计下半年推出 Mini led 背光的笔记本电脑。我们认为未来 3-5 年随着商业化推进， Mini led 背光成本有望每年下降10%-20%，有望在中高端大屏上取得一定份额。公司是三星 Mini LED 背光电视的主要供应商，有望进入 A 客户供应链，湖北三安的 Mini 部分产能已投产运行，我们预计今年 mini led 将贡献公司收入的 10%-15%。
　　化合物半导体营收超预期： 三安集成上半年实现营收 10.2 亿元，同比增长171%。国内射频设计公司对砷化镓代工有旺盛需求，目前公司砷化镓产能达到 8000 片/月，下半年随着设备就位产能还将继续增长。 滤波器 SAW 和TC-SAW 产品已开拓客户 41 家；光电子产品已经入实质性供货阶段；碳化硅二极管的两款车规产品处于小批量生产阶段， MOSFET 工业级产品已经送样，湖南三安长沙项目已于六月点火，我们认为公司是国内具有最强全产业链整合能力的碳化硅公司，后续随着长沙产能的投产，未来 3-5 年碳化硅将成为公司营收增长的重要来源。
　　库存如期下降，毛利率仍有提升空间： 3 季度单季度税率有所上升： 二季度末公司存货环比一季度下降 2.2 亿元，其中 LED 芯片库存环比一季度下降4.6 亿元，反映了自 2020 年下半年开始的传统 LED 需求复苏。二季度毛利率环比一季度下降 1.3pct, 我们认为随着传统 LED 需求的持续复苏和 miniled 规模效应体现，公司毛利率还有较大提升空间。
　　投资建议
　　我们上调公司 2021 年和 2022 年的利润至 20.8 亿元（上调 11.5%）和 29.3亿元（上调 24.5%），维持“增持”评级。
　　风险提示
　　存货减值风险； 废料回收业务毛利率下降的风险；在建工程转固，折旧大幅增加的风险；新技术应用不及预期的风险； 重要客户业务受阻风险