安信证券-华帝股份-002035-调整显效，Q2收入快速增长-210730

　　华帝股份(002035)
　　事件： 华帝股份公布 2021 年中报。公司 2021H1 实现收入 26.6 亿元， YoY+59.5%；实现业绩 2.4 亿元， YoY+45.4%。折算 2021Q2 单季度收入 16.1 亿元， YoY+64.6%，相比 2019Q2 增长 0.5 %；业绩 1.6 亿元， YoY+37.0%，较 2019 年同期下降 38.4%。我们认为，公司经营调整逐步显效，Q2 单季度收入已恢复至 2019 年同期水平，期待未来业绩有所改善。
　　Q2 公司收入快速增长：因疫情影响，我们以 2019Q2 各个渠道的销售情况为基数，分析 2021Q2 各个渠道发展态势：1）华帝 Q2 工程业务相比 2019Q2 增长近 60%。 2）因公司推行渠道变革、 线上收入延迟确认， 2021Q2 线下零售比 2019Q2下滑 10%以上、线上收入较 2019Q2 基本持平。需要一提的是，由于工程业务结算周期长、线上销售额滞后确认等因素影响，我们认为，2021Q2 华帝或存在部分未确认收入的订单。我们分析，在行业方面，2020 年的地产销售红利将逐步兑现，对华帝收入或有拉动作用（参见 2021 年度策略报告《温柔的双击：行业红利延续，蓝筹估值提升》）；公司层面，华帝积极推行渠道变革、降本增效，其改革效果有望显现。
　　Q2 毛利率承压： 因不锈钢等原材料价格上涨， 2021Q2 单季度公司毛利率同比-2.3pct。展望今年之后的几个季度，随着终端需求恢复，规模效应显现，预计公司盈利能力有望改善。
　　Q2 经营性现金流改善： 根据公告，华帝 2021Q2 经营性现金流净额为 1.2 亿元，同比增加 2.8 亿元。公司现金流有所改善，主要因 Q2 销售增长，公司销售商品与提供劳务收到的现金同比增加 4.9 亿元，与收入增幅相近，说明公司经营质量高。
　　投资建议：随着华帝高端新品陆续上市，盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度，我们预期公司业绩有望恢复增长。我们预计公司 2021 年~2022 年的 EPS 分别为 0.61/0.67 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 9.15 元，对应 2021 年 15 倍动态市盈率。
　　风险提示：原材料价格可能大幅上涨，行业竞争格局可能恶化