天风证券-三安光电-600703-Mini LED与集成电路接棒，回归成长通道-210730

　　三安光电(600703)
　　事件： 2021 年 7 月 29 日，公司发布 2021 半年度财报。 2021H1 营收实现 61.14 亿元， 同比增长 71.38%， 归母净利润实现 8.84 亿元， 同比增长 39.18%。
　　点评： 坚定看好公司长期发展，公司产品结构逐步优化，集成电路业务进展顺利， 化合物第三代半导体受益国产替代催化，加速替代海外供应商，同时公司 Mini LED 产品由技术推进阶段进入市场化阶段，预计今年将实现快速放量，驱动公司业绩反转。 2021H1 收入实现 61.14亿元， 同比增长 71.38%， Q2 单季度，公司实现营业收入 33.97 亿元，同比增长 80.11%， 环比增长 25.01%， 归母净利润实现 3.27 亿元，同比增长 34.41%，环比减少 41.26%，主要因一季度公司政府补助所致，从扣非角度看， Q2 扣非后实现利润 2.52 亿元，环比增长 358.18%，公司二季度经营表现超预期，在收入、 存货、扣非利润方面均实现环比一季度实现显著好转。
　　（ 1）存货结构实现优化， 经营回归成长。 存货绝对值方面，由年初和一季度 41.62/43.25 亿元，下降至 41.03 亿元， 其中库存品由期初 29.44 亿元下降至 22.84 亿元， 比上年度末减少约6.60 亿元， 同比下降 22.42%， 其中 LED 芯片库存商品金额减少约 6.88 亿元， Q2 末 LED 芯片的库存商品金额比 Q1 末减少 4.64 亿元， 原材料由 5.44 亿元上升至 10.41 亿元，因此，公司存货结构正实现快速优化，主要公司去库存策略效果显著及 LED 景气度高，库存商品实现快速下滑，原材料的增长也意味着未来经营的向好趋势。
　　（ 2） LED 下游多元驱动，回归成长趋势。 公司 LED 业务下游包含背光电视、直显、植物照明、红外紫外等，下游实现多元发展；植物照明快速发展， 去年和今年在因全球疫情引发食物和药品供应短缺，以及北美大麻商用合法化，植物照明技术随 LED 技术日渐成熟等多重因素的推动下，植物照明市场迎来快速发展， 公司母三安集团于 2015 年起布局植物工厂， 在一体化发展上有利于公司植物照明 LED芯片竞争力快速提升，看好公司植物照明收入实现快速增长。Mini LED 方面， MiniLED 在 2021 年或迎来大规模应用，电视、平板、车载等应用快速拓展，三星、LG、TCL、小米等企业相继推出 Mini LED 背光电视,苹果推出搭载 Mini-LED 背光屏 iPad Pro产品， 其中公司作为三星 Mini LED 芯片供应商，显著受益，预计收入将实现快速增长。
　　（ 3）集成电路实现快速增长，客户进展顺利。 三安集成上半年实现收入 10.16 亿元，包含泉州三安滤波器在内，则实现收入 10.28 亿元，半年度收入实现对去年全年收入超越，随着公司 H2 产能逐步释放，我们看好公司全年集成电路板块收入持续保持高增长。在客户进展方面，滤波器开拓 41 家客户（其中 17 家国内手机和通信模块客户），砷化镓射频累计客户近100 家，光技术量产客户 104 家，碳化硅二极管上半年新开拓客户 518 家，出货客户超过 180家，并有 2 款碳化硅二极管产品通过车载认证并送样行业标杆客户， 其中，碳化硅 Mos 工业级产品送样验证，车规级正配合多家车企做流片设计及测试。
　　投资建议： 看好公司受益 LED 行业回暖， MINILED 快速放量，化合物半导体业务产能爬坡快速增长，认为未来三年公司将迎来快速增长， 21-22 年预计实现归母净利润 24.69 和 32.53 亿元，给予目标价 58.09 元， 维持“买入”评级。
　　风险提示： LED 景气度不及预期、集成电路不及预期、利润率提升不及预期