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中泰证券-药明康德-603259-征途是星辰大海,外包航母破浪前行-210727

上传日期:2021-07-29 21:56:00  研报作者:祝嘉琦,崔少煜  分享者:2251874865   收藏研报
原文附件:中泰证券-药明康德-603259-征途是星辰大海,外包航母破浪前行-210727.pdf

【研究报告内容】

中泰证券-药明康德-603259-征途是星辰大海,外包航母破浪前行-210727的第一页封面截图
  药明康德(603259)
  报告摘要
  顶层逻辑创新、底层逻辑坚实,二十一年风雨铸就外包航母,征途仍是星辰大海。1)快速发展的顶层逻辑:公司创新性执行“一体化、端到端”战略,构建全流程平台体系,不断融合产业链生态圈,执行“长尾客户”策略,稳步推进全球化布局,提供全方位多元化创新药械服务。2)高效运营的底层逻辑:公司文化激励人心,愿景宏大、使命重大,有望不断提升员工认同感及忠诚度;内部管理架构完备,事业部同运营部高效协同;培训、晋升机制完善,股权激励常态,员工覆盖率达10%以上,利益一致化驱动公司长期发展。3)发展空间较大:公司是全球稀缺的端到端研发生产平台,行业市占率国内第一,但全球市占率仅2.9%,发展空间较大。
  “一体化、端到端”模式夯实竞争壁垒,投资打造医疗健康生态圈,持续创造业务需求,驱动长期快速成长。1)一体化竞争优势:①客户、项目获取率不断提升;②满足多元化需求,客户体验度、保留率持续提升;③跟随分子成长,享受“滚雪球”式创新红利;④先发优势带来正向循环持续拓宽护城河。2)多元化投资“客户”,“内循环”不断提升业务需求:①公司前瞻布局信息技术领域(人工智能、医疗大数据等),随着这些领域技术的发展有望促使提升药物研发的效率、改变传统的商业模式;②参股中小型Biotech,赋能中小企业,获取丰厚投资收益及外包业务订单,公司长期快速成长可期。
  三大板块内功深厚,长期前景可期。1)化学外包服务:前端导流、内部延伸逻辑持兑现,小分子CRO持续引流项目,跟随分子成长驱动下游CDMO迎快速成长期,2020年整体项目1314,CDMO产能加速扩张,2021-2025年CAGR约48.2%,预计2022年首个DDSU商业化落地,有望带来首个销售分成。2)分析测试+临床试验服务:药械检测全面,SMO实力强劲:公司分析测试覆盖药物发现至临床各个阶段,随着苏州、南通临床前评价产能逐步投产,持续高增可期。临床试验服务中药明津石SMO团队约3300多人(+26.9%),规模优势显著,康德弘翼CDS服务逐步完善,2020年SMO、CDS订单增长均超40%,随着疫情恢复,业绩有望重归快速增长轨道;3)细胞与基因治疗CTDMO:先发优势率先享受行业红利,细胞基因治疗外包赛道优质,预计未来3年全球复合增长31.7%,国内50.7%。药明生基是全球少数拥有病毒测试的端到端C>外包服务平台,我们预计2020年公司市占率位居全球第四(6.8%)、国内第一(65.7%),2021年有2~3个项目将进入BLA阶段,有望逐步迎来收获。
  盈利预测与估值:我们预计2021-2023年公司收入217.63、287.09和374.28亿元,同比增长31.62%、31.92%、30.37%,归母净利润40.54、54.08和72.11亿元,同比增长36.96%、33.38%、33.35%,对应EPS为1.38、1.85、2.46元。考虑到公司所处赛道高景气,“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒,驱动公司长期快速增长,DCF折现后合理价值约为5293.1亿元,维持“买入”评级。
  风险提示事件:医药行业景气度下降的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、项目终止率过高的风险、核心技术人员流失的风险
 报告详细内容请查阅原报告附件
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