国元证券-青松股份-300132-2021半年度业绩预告点评：化妆品业务短期有所承压，长期成长逻辑不改-210729

　　青松股份(300132)
　　事件：
　　公司公告，2021上半年实现归母净利润约17000万元-18500万元，同比下降24.79%-18.15%。
　　点评：
　　化妆品业务短期承压，松节油业务有所增长
　　诺斯贝尔受到口罩一次性业务收缩（上年同期口罩业务贡献约5000万毛利，占比15%+）、疫情反复、海运出口价格大幅提高、化妆品备案进度减缓以及业务扩张成本前置影响，利润有所承压。具体看，上半年广东疫情反复影响生产进度，叠加化妆品新规后备案进度有所延缓，产品交付延后。另一方面，公司为适应需求增长扩大生产规模，增加相关人员及固定资产投资，导致薪酬同比增加约7700万元、折旧摊销费用同比增加约1900万元。下半年随着传统行业旺季到来，叠加疫情平稳好转、订单交付恢复正常以及新产品的重新定价，利润率有望改善。松节油业务方面，销售保持平稳，净利润有所增加，同比增厚归属于母公司股东的净利润。
　　积极布局上下游，继续提升产品力与服务能力，拓客进展良好
　　公司积极提升产品力与服务能力，去年以来加快研发布局、产能建设和市场开拓，整体拓客情况较好。2020年公司新增包括泡罩、冻干面膜、膏霜水乳等多品类产线，适应下游需求。2021年在杭州、中山等地成立多家子公司，布局前端市场拓展、后端原料与产品开发、化妆品功效检测等环节，强化产品力服务力。公司实力得到头部品牌验证，去年成功进入宝洁供应链，并新接丝芙兰、爱茉莉等品牌。中长期看，新规引导化妆品规范化、高质量发展，又因切换工厂需重新备案，品牌与工厂粘性增强。行业有望向产品质量佳、供应链配套资源优的头部工厂集中，诺斯贝尔作为龙头将持续受益。
　　投资建议与盈利预测
　　公司是国内化妆品ODM龙头，产品质量与创新力行业领先，得到国内外客户高度认可，客户与订单量稳步扩容。受益于下游景气度维持，叠加新规催化行业集中度提升，公司龙头地位愈发凸显。预计公司2021-2023年实现归母净利润5.59/6.50/7.58亿元，每股收益1.08/1.26/1.47元，对应PE14/12/10x，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情反复，化妆品业务市场需求波动，核心品牌流失风险，松节油原材料价格波动。