信达证券-美联储表明立场：增长第一，通胀第二-210729

　　意料之中！7月议息会议美联储保持宽松立场。政策目标方面，美联储仍寻求实现最大就业和2%的长期通胀率，对通胀的判断上，美联储延续了“暂时性因素”的表述。利率工具方面，美联储态度不变，基准利率维持0-0.25%，存款准备金利率继续设为0.15%，基础信贷利率维持0.25%，本次会议未提及超储利率。资产购买方面，美联储宣布设立两项常设回购机制，明确隔夜正回购交易标准。对于市场最为关心的购债规模，美联储在表述和操作上，均延续了之前的态度。
　　鲍威尔在新闻发布会上提供了哪些额外信息？一是肯定了经济基本面已取得好转，与会者预计“经济将继续朝着‘取得进一步实质性进展’迈进”。二是强调了当前存在的问题，尤其是劳动力市场仍有“长路要走”。三是美联储在购债步伐上的任何改变将取决于即将更新的各项数据，言外之意，尽管这段时间美国经济基本面取得了改善，但仍未达到政策目标。
　　美国经济出现好转，失业率仍为政策常态化的最大制约因素。美国疫苗接种加速推进，最新数据显示美国每百人疫苗接种量已达102剂次，处于世界领先水平。就业恢复不及预期，是当前美联储回归常态化政策的最大制约因素。6月失业率5.9%，距4.5%的政策目标仍有较大空间，同时劳动力市场低参与率与高空缺率并存。美国经济在改善，如果经济动能进一步释放，势必会腾出手来解决通胀问题。美国CPI与PCE数据均处历史高位，较政策目标有明显偏离，此外美国经济动能在不断释放，OECD综合领先指标已略微反超中国。
　　美联储政策立场：增长第一，通胀第二。尽管美联储在各种场合中反复申明，政策目标是实现最大就业和价格稳定。但现在看来，美联储在通胀压力已达历史高位的情形下依旧保持宽松立场，说明解决就业问题更为重要。根据鲍威尔对当前通胀的判断，通胀率已不足以用于判断美联储政策步伐，应密切关注接下来就业市场的变化。纽约联储6月统计显示，市场对缩减购债规模时点的预期略微提前，加息预期未变。
　　风险因素：海外疫情持续恶化，货币政策超预期收紧等。