德邦证券-喜临门-603008-床垫大蓝海，品牌新生机-210729

　　喜临门(603008)
　　投资要点
　　喜临门：国内床垫领军品牌，剥离影视业务扬帆起航。公司早期凭借领先床垫研发技术，抓住国内地产市场量价齐升趋势，积极拓展渠道建设，迎来业绩高效增长。2018年，公司正式确定“保护脊椎”为床垫产品的核心诉求和品牌定位，将战略方向由“品质领先”转为“品牌领先”，加大营销投入提升品牌力。2020年底公司剥离晟喜华视影视业务，专注家居行业。公司2014至2020年营业收入由12.91亿元增长至56.23亿元，CAGR达27.79%；归母净利润由0.94亿元增长至3.13亿元，CAGR达22.20%。2021年上半年，公司线上销量爆发式增长，预计21H1实现营收30.5-31.1亿元，同比增长54.36%-57.40%。
　　赛道优质：国内床垫市场整合趋势明显，优质渠道、差异化营销助力头部品牌集中度提升。国内床垫市场尚处于发展期，根据Statista数据，中国床垫市场收入2020年预计642亿人民币，2012-2020年CAGR8.6%。行业整体来看，居民消费升级预计将从渗透率提升、品牌化转移、更换频率提升三个维度推动床垫市场发展。行业内部格局方面，国内床垫行业集中度低，CR4仅为14%，存在大量地方性品牌，行业亟待整合。对标美国床垫市场，CR4约45%，美国龙头品牌销售渠道已经发展成熟，主要通过综合品牌的寝具专卖店和家具店销售，各公司专注在品牌上打造差异化优势，奠定持续领先的市场地位。国内床垫龙头品牌以连锁卖场为主要销售渠道，三四线空白市场的渗透与占据卖场优势位置将成为抢占地方性品牌市占率的突破点。同时，差异化的营销推广在推动国内床垫品牌打造品牌力的同时进行消费者教育，助力床垫品牌在整合大趋势下破局。
　　产品为基石品牌领先，线下加速渗透，线上电商领跑。产品端，公司深度探索国人睡眠诉求，连续9年发布国人睡眠报告，并以研发为基石打造优质产品力，20年研发费用率2.22%，高于行业平均水平。渠道端，公司传统渠道+新渠道双跑道促进销售增长，开展大商培育，线下门店数量增速迅猛、形象进一步升级。线上配合线下布局，与核心电商平台及头部主播形成深度合作，完成全方位营销体系构建，20年线上渠道销售额6.73亿元，同比增长35.55%。品牌端，公司的营销重点聚焦未来消费主力青年群体，以品牌为切入点进行消费者培育，造就口碑与消费者忠诚度。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年营业收入分别为68.87、82.13、97.48亿元，同比增长22.5%、19.2%、18.7%，归母净利润分别为4.89、6.23、7.70亿元，同比增长56.0%、27.5%、23.5%，EPS分别为1.26、1.61、1.99元，当前股价对应PE分别为21.15X、16.59X、13.43X。考虑到公司产品、渠道、品牌优势明显，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格出现大幅波动；行业竞争加剧；行业集中度提升不及预期。