太平洋证券-宝钛股份-600456-钛合金龙头王者归来，军民共振多点开花-210729

　　宝钛股份(600456)
　　公司看点：
　　我国军用钛材需求增速高企，未来五到十年需求高景气度可期。根据有色金属工业协会统计，2020年我国航空航天用钛合金销量同比增长36%。“十四五”期间，我国新型军机放量，发动机、飞行武器产量快速增长；“十五五”期间国产民用大飞机以及军用航空航天需求将快速增长。下游需求持续旺盛将拉动军用钛合金需求在未来五到十年高景气度。 短期看，近两年军用钛合金行业需求增速有望保持30%左右。
　　军用钛合金供不应求，龙头企业扩产进行时。高端钛合金材料加工难度大，国内需求尤其在军用高端钛合金领域基本集中于龙头公司。龙头上市公司宝钛股份、西部超导和西部材料过去几年均实现不同程度的业绩增长。目前国内高端军用钛合金处于供不应求的状态，龙头公司均在扩充高端产能，军工产能增长弹性大的公司预期将获得更高的业绩增速。
　　宝钛为钛材龙头，受益发动机、航空、飞行武器多领域增长。宝钛股份是钛材加工传统龙头，公司产品涵盖钛及钛合金板材、棒材、管材等产品，下游包含航空航天领域（发动机、航空、飞行武器等）、船舶等军用领域，以及化工、冶金等民用领域。公司在军用钛合金领域具备先入优势，在发动机、飞行武器用钛合金领域占据绝对优势，航空用板材等领域占比高，充分受益军工多领域需求增长。
　　募投项目扩充高端产能，应对需求快速增长。公司目前具有2万吨钛材加工产能。2021年年初，公司成功实现非公开发行募集资金20亿，募投项目扩充上游熔炼炉、1850mm热轧生产线等设备，新增钛锭产能10000吨、钛合金管材290吨、钛合金型材100吨、宇航级钛合金板材1500吨、带材5000吨、箔材500吨。项目建设期24-25个月，预计2022年起将陆续实现投产，保证公司军民品长期产量增长。
　　收入增长快，利润率有增长潜力，公司短期业绩弹性大。目前公司利润几乎全部来自于军品；出口以及民品业务销量占比高，但是利润率低对公司业绩贡献小。2021年公司军品需求继续快速提升，民品方面化工行业进入新的扩产高峰期，2021年公司军民品两方面需求均处于快速增长期。
　　公司产品目前供不应求，一方面公司通过技改提升产能利用效率；一方面调整军民品生产结构，公司产能优先保证军品生产任务。我们认为，2021年公司收入有望实现快速增长。同时，公司在军品占比提升，规模效应提升的双重作用下，净利润率也具备提升空间。整体来看，公司具备较大的业绩弹性。
　　盈利预测与评级。我们预计公司2021-2023年归母净利润约为5.81亿元、7.79亿元、10.61亿元，EPS为1.22元、1.64元、2.23元，对应目前股价46.91元动态PE分别为39倍、29倍和21倍。公司市场地位突出，业绩弹性大，具备超预期的潜力，给予“买入”的投资评级。
　　风险提示：需求增长不及预期；行业竞争加剧。