国信证券-华利集团-300979-产能释放效果显著业绩超预期，看好成长潜力-210729

　　华利集团(300979)
　　事项：
　　2021 年 7 月 28 日，公司发布 21 年上半年业绩快报，预计 2021 年上半年营业收入约为 82.0 亿元，同增 18.3%； 归母净利润为 12.9 亿元，同增 66.59%。
　　国信观点： 1） 2021H1 业绩： 上半年业绩超预期，结构优化叠加效率提升推动毛利率大幅提升； 2） 2021Q2 业绩：收入增长大幅提速，净利率环比小幅提升； 3） 业务拆分及展望： 积极扩产下， Q2 产能释放效果显著； 4）风险提示：1.疫情反复； 2.产能扩张不急预期； 3.汇率与原材料价格大幅波动。 5） 投资建议：业绩超预期，看好公司成长潜力。 公司上半年业绩超预期， Q2 产能释放效果显著，未来新产能爬坡成长潜力充足， 但是考虑到潜在的越南疫情对产能的影响，我们维持盈利预测，预计公司 21-23 年净利润分别同比 42.6%/23.4%/24.3%， EPS 分别为 2.3/2.83/3.52 元，当前股价对应 PE 为 39.6x/32.1x/25.8x，维持“买入”评级。
　　评论：
　　 2021H1 业绩： 上半年业绩超预期，结构优化叠加效率提升推动毛利率大幅提升
　　上半年收入业绩超预期， 业绩增速快于收入增速。 21 年上半年，公司营业收入为 82.0 亿元，同增 18.3%；如果剔除汇率变化的影响同增 28.8%；归母净利润为 12.9 亿元，同增 66.6%，如果剔除汇率变化影响下同增 81.4%。收入的增长主要是由于核心优势得到客户认可，需求复苏下公司订单增加。
　　利润率方面，上半年公司的经营利润率同比上升 7.7 p.p.至 21.4%；归母净利率同比上升 4.6 p.p.至 15.8%。利润率的增长是由于优化客户和产品结构的同时推进精益生产和自动化，毛利率得以提升。
　　 2021Q2 业绩： 收入增长大幅提速，净利率环比小幅提升
　　分季度来看，单 Q2 收入利润增长加速。单 Q2 营业收入为 44.9 亿元，同增 28.6%，相比第一季度增速加快 20.8 p.p.；归母净利润为 7.1 亿元，同增 93.2%，相比第一季度增速加快 50.9 p.p.。剔除汇率影响，我们以美元兑人民币汇率均值测算， 21 年 Q1/Q2 收入分别同增 16.1%/40.9%，归母净利润分别同增 53.3%/111.8%， Q2 增长提速显著。
　　利润率方面， 公司单 Q2 的利润率同比增长较快，环比略增。 单 Q2 经营利润率为 21.8%，同增 8.5 p.p.，环比增加0.9 p.p.；公司的归母净利率为 15.9%，同增 5.3 p.p.，环比增加 0.3 p.p.。
　　 量价拆分：积极扩产下， Q2 产能释放效果显著
　　新建产能将在近期释放，今年已开始贡献增量。 近年公司订单增长迅速，来自 Nike 等大客户的订单增幅较大， 2021年一季度新客户 On Running、 Asics 下达了订单。为了应对订单的增长，公司积极扩充、优化产能。 2019-2020 年成立的越南威霖、越南永山、越南弘欣目前均已投产，一季度已开始贡献产能。越南和印尼工厂设计产能为 100 万双/月。 我们假设公司产品上半年人民币单价同比变化幅度与 Q1 的 3.4%相同， 则上半年产量同比增长 14.6%，其中 Q1/Q2 分别同比+4.2%/+24.4%，产量增长环比加速趋势显著。
　　投资建议： 业绩超预期，看好公司成长潜力
　　公司上半年业绩超预期， Q2 产能释放效果显著，未来新产能爬坡成长潜力充足， 但是考虑到潜在的越南疫情对产能的影响，我们维持盈利预测，预计公司 21-23 年净利润分别同比 42.6%/23.4%/24.3%， EPS 分别为 2.3/2.83/3.52 元，当前股价对应 PE 为 39.6x/32.1x/25.8x，维持“买入”评级。