国信证券-三角防务-300775-2021年中报点评：锻件领先企业，加速向航空零部件制造全产业进军-210729

　　三角防务(300775)
　　收入利润增速同比、环比均有大幅提升，符合预期
　　2021H1 公司实现收入 4.67 亿，同比增长 45.28%，归母净利 1.65 亿，同比增长 64.06%。收入端看，占收入比重 95%的模锻件产品同比大幅增长71.40%，可以判断下游成都方向的高景气度继续体现，自由锻件占比很小，季度波动较大，参考意义不大。单季度看，收入 2.78 亿，同比增长56.5%，单季度归母利润 0.9 亿，同比增长 43%，都是历史新高状态。H1销售毛利率 46.9%，销售净利率 35.3%，较去年同期分别提高 3.7 个百分点，4.1 个百分点，规模效应继续体现。
　　资产负债表端超市场预期，亮点在于存货指标继续高增
　　公司存货持续增加，期末存货 8.58 亿，较期初增加 0.94 亿，增加12.3%。其中拆分看，原材料减少 0.45 亿；在产品增加 0.6 亿，库存商品增加 0.46 亿；发出商品 2.56 亿，大幅增加 0.71 亿，充分可说明公司还存有大量未确认收入的发出商品，现军工确认节奏加快，一旦确认收入公司存货降低至过往水平，资产负债表向利润表的转化会带来较大的利润弹性。
　　锻件领先企业，加速向先进航空零部件制造全产业进军
　　公司目前是四代隐身战机、大运等先进机型大锻件环节的最受益标的，四代隐身战机是航空领域最强赛道，最强需求爆发阶段，作为该机型的大中型锻件的供应商，未来将核心受益于十四五期间军机换装列装进程的加速。可转债募资投入零部件制造和蒙皮镜像，可形成从材料到部件的垂直一体化交付能力，交付的产品价值量也有望倍数增长。公司战略眼光具备前瞻性，大型锻压机如此，镜像铣技术更着力长远。项目投产后，公司将在蒙皮镜像铣领域占据国内领先地位，争取新订单有较大优势，新增产能将会得到有效消化。未来潜在的增长点（发动机盘环件、机加工及飞机蒙皮）也比较多。
　　投资建议：
　　公司作为军工产业锻件核心供应商，为我国新型战机、运输机提供了关键部件，核心受益于十四五期间军机换装列装进程加速、民用机型放量以及飞机结构整体化发展趋势。同时公司新建的精密零件数字化与蒙皮镜像铣生产线将为公司提供新的业务增长点，进一步巩固其产业地位。预计公司 2021-2023 年净利润分别为 4.7/6.8/9.0 亿元，同比增速130/45/32%，当前股价对应 PE=42/ 29/ 22x，给予“买入”评级。
　　风险提示：军品业务放量不及预期；民品业务拓展不及预期