信达证券-欧陆通-300870-公司深度报告：三大业务高速成长，电源市场稳定扩容-210728

　　欧陆通(300870)
　　业务发展历程： 公司起家于灯具电源， 2004 年切入电源适配器领域，遇美国加州能源法案提高电器产品能效规范，公司率先推出一系列符合标准的产品，迅速打开电源适配器市场。 2014 年开始研发服务器电源，经历研发、认证，目前已经进入国内多家服务器集成商的验证阶段，放量在即。此外，受益于电池技术的发展， 动力设备、家居消费等领域呈现无绳化趋势，公司快速响应客户需求，推出相应充电器产品，成为近年营收增长的驱动因素之一。公司自成立以来专注电源事业，目前各项业务处于不同成长阶段，电源适配器是业务基盘， 其他电源是目前的增长引擎，服务器电源是长期战略方向。
　　行业竞争格局： 电源是用电设备的刚需，将市电转化为适合负载端工作的形式。目前台资企业占据主要市场份额，但行业技术较为成熟，在成本与产业链上下游转移双重驱动下，近年来大陆逐渐成为重要的电源生产基地。公司是领先的陆资供应商，具备全瓦数段产品布局、精细化标准产品平台、粘性强的优质客户、丰富的研发成果与产品认证，技术水平已与台资厂相当，凭借可靠的产品与快速响应的服务正在抢夺市场份额。目前行业正处产业转移、国产替代的机遇期，公司近年高速增长已从行业中脱颖而出，未来随市场份额扩张与规模化优势显现，盈利能力有望更进一步。
　　公司三大业务：
　　1） 电源适配器业务是基盘，长期具备空间： 公司深耕多年，技术水平与台资厂相当，是领先的陆资供应商。大陆已经形成了较为完善的电子产业集群，电源适配器产业转移趋势不断加强，公司正处扩规模机遇期。
　　2） 服务器电源是战略布局方向：目前市场上的主要供应商是台资厂和中国长城，受益于服务器国产化趋势与电子行业对供应链安全的重视，公司服务器电源发展正当良机。目前已经进入多家核心服务器厂商的验证期，其中，公司自 2015 年开始与浪潮合作项目，未来有望成为浪潮的核心电源供应商之一。
　　3） 其他电源业务是增长引擎：近年公司其他电源业务高速增长，分拆收入后我们发现家电等领域业务增长较稳定，高增速主要由动力设备充电器贡献。 动力设备无绳化趋势带来市场机遇，一方面促进了设备的更新换代，另一方面提高了动力设备的便携度，催生了新的消费群体。公司为动力设备供应配套充电器，受益于无绳化趋势。
　　盈利预测与投资评级： 我们认为电源是用电设备的刚需，应用领域广阔，需求规模大，且随经济发展与技术进步其需求长期景气。尽管目前台资企业占据电源市场主要份额，但是公司是陆资厂中的领先者，技术水平已与台资厂相当，凭借可靠的产品与快速响应的服务正在抢夺市场份额。目前行业正处产业转移、国产替代的机遇期，公司近年高速增长已从行业中脱颖而出，未来随市场份额扩张与规模化优势显现，盈利能力有望更进一步。我们预计公司 2021-23 年归母净利润分别为 2.09 亿元、 3.86 亿元、 5.55亿元，同比分别+8.0%、 +84.6%、 +43.7%， 当前股价对应 21 年 PE26.6x。21 年利润增速较低主要是受原材料急涨拖累，公司具备转嫁成本能力，下半年逐步改善，预计 22 年可恢复正常盈利水平。行业规模大，公司体量小，未来三年高增长无虞，预计 20-23 年归母净利润 CAGR 为 42%，21 年 PE 对应 PEG 为 0.63， 低于行业平均水平，给予“买入”评级。
　　风险因素： 疫情影响海外工厂， 原材料价格剧烈波动， 汇率风险， 下游市场拓展、服务器客户拓展、 其他电源业务增长不及预期