华西证券-用友网络-600588-迎国产化东风，斩获多个千万级大项目-210728

　　用友网络(600588)
　　事件概述
　　7 月 24 日，公司披露 2021 年限制性股票激励计划（草案），公司拟向 2076 名激励对象授予的限制性股票数量为 1046 万股，占本激励计划草案公告日公司股本总额 32.7 亿股的 0.32%。
　　大面积股权激励留住优秀员工，21 年云+软件业务相比 19 年增长 20 %
　　1 、大面积股权激励有利于留住优秀员工，彰显公司对核心业务骨干的高度重视。本次限制性股票激励计划授予对象为 2076 人，约占公司总员工 18082 人的 11.48 % ，与 2018/2019/2020 年股权激励计划对象数量的28/150/1676 人相比，授予人数明显增加，实现较大面积的员工覆盖，彰显公司股权激励的普适性。除了 3 名高管以外，剩下 2073 名授予对象均为各业务线条的骨干员工，体现用友对核心业务人员的高度重视。
　　2、业绩考核标准与此前一致，摊销 1.9 亿元对业绩影响有限。业绩考核方面，本次股权激励考核标准与此前标准一致，即以 2019 年软件+云业务收入为基准，2021 年和 2022 年分别实现 20%和 30%以上的同比增长。摊销费用方面，本次股权激励需摊销总费用为 1.9 亿元，其中 2022 年摊销 1.1 亿元，对公司整体业绩影响有限。
　　YonBIP 实现产品在升级，迎国产化东风陆续斩获多个千万级项目
　　1、继用友 3.0 战略进入第二阶段，YonBIP 产品实现再升级。YonBIP 的发布标志用友 3.0-II 战略的实施落地，今年 2 月份，YonBIP 旗舰版公有云 2021-02 版发布，增加了新应用和功能。5 月初服务于离散制造行业客户的产品 U9C 发布上市。近期，中型客户市场形成“Yonsuit+U8C+U9C“三箭齐发的产品结构化模式、“全新量化+国产适配”的 NCC 陆续上线。我们认为，公司已经形成基于云原生架构下，以 yonBIP 为核心的产品矩阵，产品力进一步提升，已经处于国内业界第一梯队的水平。
　　2 、下游国产替代需求非常旺盛，用友陆续斩获多个千万级大项目。近两个月，用友陆续斩获多笔大额订单，主要客户包括大型国企和商业银行。
　　6 月 4 日，用友以第一的名次中标重庆中烟数字化建设项目，中标金额 3500 万。该项目以 YonBIP 为基础打造全新一代烟草工业系统，形成标杆有望向整个烟草行业推广。
　　6 月 21 日，用友与航天科技集团神软公司战略合作签约。双方携手支持航天科技集团总部及各级企业，从十四五规划伊始实现数字化转型，打造一级央企集团数字化+YonBIP 应用标杆！此后，用友陆续签约了多家大型商业银行项目，包括邮储银行 HR 项目（1500 万）、光大银行 HR 项目（980万）等，其中，光大银行项目实现了对老牌 ERP 厂商 SAP 的产品替换。我们认为，中国 ERP 产业迎来了难得的国产化时代机遇，作为中国企业级服务龙头厂商，最有实力率先迈出国产化的步伐，赢得大型&超大型企业市场最大的份额。
　　投资建议
　　我们维持盈利预测不变，预计 2021-2023 年公司实现营收收入分别为 103.4/133.0/172.4 亿元，归母净利润分别为 12.2/16.6/23.1 亿元。考虑到 ERP 国产化趋势的确定性和用友云业务的高增长，持续推荐，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）软件业务增长低于预期的风险；2）云产品推广低于预期的风险；3 ）ERP 行业竞争加剧；4）宏观经济的下行风险。