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平安证券-东诚药业-002675-原料药成本和汇兑拖累短期业绩,核医学高景气趋势未改-210729

上传日期:2021-07-29 08:18:00  研报作者:韩盟盟,叶寅  分享者:diaopapa126   收藏研报

【研究报告内容】


  东诚药业(002675)
  事项:
  公司发布 2021 年半年度报告,实现收入 18.26 亿元,同比增长 10.93%;实现归母净利润 1.55 亿元,同比下降 29.32%;实现扣非后归母净利润 1.48 亿元,同比下降 31.13%。公司业绩略低于此前预期。
  平安观点:
  成本上升叠加汇兑损失导致净利润同比下降: 2021H1 公司实现收入 18.26亿元(+10.93%),归母净利润 1.55 亿元(-29.32%),净利润下降的主要原因是肝素钠原料药成本上升,同时叠加人民币兑美元升值,导致毛利率下降。 2021H1 肝素钠业务收入 10.53 亿元(+11.64%),毛利率为 14.07%,较上年同期下降 11.63 pp。根据国家统计局数据,截至 2021 年 6 月我国累计生猪出栏 3.37 亿头(+34.40%),供给增加有望带动肝素粗品价格回落,从而改善公司毛利率。2021H1 公司整体毛利率 40.49%(-8.14 pp),净利率 11.24%(-4.71 pp)。
  核药板块保持快速增长,已成为公司主要业绩驱动力:2021H1 核药板块收入 5.28 亿元(+31.95%),增速持续恢复,其中重点品种 18F-FDG 收入 1.90 亿元(+43%),云克注射液收入 1.71 亿元(+32%)。我们认为伴随 PET -CT 装机量的提升,FDG 放量速度有望进一步提升。从 2021H1核药板块各子公司利润贡献来看,南京安迪科单体 6234 万元,云克药业(持股 52%)8403 万元,上海欣科(持股 51%)2264 万元,合计 1.18亿元,加上其他子公司则更多,核药板块已经成为公司业绩主要增长来源。
  核药管线持续丰富,2021 下半年或迎多项重要进展:目前公司各项创新研发项目进展顺利,18F-NaF 注射液临床入组数已接近一半;188Re 依替膦酸盐注射液 2b 期临床入组接近尾声; 99mTc 标记替曲膦即将向 CDE提交注册申报资料;18F-FP-CIT 即将提交 IND 申请;99mTc 标记美罗华和 18FAI-PSMA 处在药学研究或补充研究阶段。2021 年上半年公司参股新旭生技,预计持股比例达到 16%,成为其第一大股东。新旭专注于 AD、PD 等神经退行性疾病核药研发,其中 Tau 蛋白显像剂 18F-APN-1607处于国内三期临床 FDA“孤儿药”认证,处于美国和中国台湾二期临床。该产品获批后将有效补充公司核药管线,市场空间广阔。我们认为 2021 年下半年开始公司核药创新管线有望逐步迎来重要进展。
  投资建议:目前公司已构建起完整核药生态圈,先发优势明显。核医学由于其高壁垒、负面政策免疫和创新药属性,未来发展空间广阔。考虑到短期内受肝素原料药成本和汇兑拖累,我们将公司 2021- 2023 年 EPS 预测调整为 0.55 元、 0.72 元和 1.00元(原预测为 0.63 元、0.80 元和 1.01 元),当前股价对应 2021 年 PE 仅为 35 倍,维持“强烈推荐”评级。
  风险提示:1)原料药价格波动风险:肝素原料药价格目前仍处于上升趋势,但随着生猪出栏增加,价格有下降趋势,若价格下降幅度过大,或影响公司收入表现;2)核医学市场放量低于预期:受政策、资金等因素影响,PET -CT 装机量和 FDG 放量存在一定不确定性;3)研发风险:核药产品具有创新药属性,研发难度较大,存在不及预期或失败可能。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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