国信证券-汽车汽配：特斯拉系列之二十：Q2利润端超预期，智能驾驶技术革新加速变现-210728

　　事项：
　　2021 年 7 月 27 日，特斯拉发布 2021Q2 季报：
　　业绩回顾： 2021Q2 特斯拉实现营收 119.6 亿美元， 同比/环比分别+98.6%/15.4%，高于市场预期 113 亿美元； 净利润（GAAP 准则下） 为 11.42 亿美元，同比+998%， 首超 10 亿美元且连续 8 个季度实现盈利（2019Q3 盈利 1.43 亿美元、 2020Q1 盈利 4.38 亿美元）； EPS 为 1.02 美元， 去年同期 0.10 美元； 调整后 EBITDA 为 24.87 亿美元，同比+106%。 2021Q2 产量 20.6 万辆，同比+151%， 交付量 20.1 万台，同比+121%。
　　财报及电话会议指引：（1）芯片短缺限产，正寻找可替代芯片（涉及软件重新编写）； 减少 Powerwall 生产为电车让道（2）Cybertruck 将于年底在德州生产， Semi 卡车延迟至 2022 年推出（3）超级充电桩向非特斯拉用户开放（4）4680电池生产试验顺利推进（5） 柏林、德州工厂预计年底投产 Model Y（6） 比特币亏损减少运营利润 0.23 亿美元。
　　国信汽车核心观点： 凭借 Model 3/Model Y 产销量持续突破， 特斯拉步入高速增长期（利润首破 10 亿美元， 连续 8 季度盈利）， 成本控制力愈发成熟（ASP 下降 2%， 整车毛利率同比+3.0pct 至 28.4%）， 同时持续发力能源（推进 4680电池、储能） 及智能驾驶（FSD Beta 9.0 推送、 FSD 订阅模式推出） 技术革新， 预计后续盈利水平有望持续上行。长期看， 在我们前期发布的《基于商业模式变革视角探讨特斯拉业务和估值》报告中，强调特斯拉未来更为准确的定位是软件及服务的供应商（预计 82%估值由难以定价的软件和服务业务贡献） ——通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi 共享出行”赋能盈利模式。 软件上以 FSD 软件、软件商城及订阅服务组合拳赋予新附加值，以共享出行打开智能驾驶运用场景。 持续看好 2021 年下半年及后续特斯拉在智能驾驶业务上技术及盈利范式的创新。
　　2021 年国内新能源车踏入爆款车型元年。 近期整车厂以旗舰车型频秀肌肉， 谷歌、苹果、华为等深度参与造车，重申关注整车端“能源-运动-交互”核心三要素。 持续看好特斯拉产业链类似苹果产业链的示范效应， 带动各环节共同受益， 建议关注 1）单车价值量或营收弹性较大的 Tier 1 供应商； 2）有望持续新增产品配套、具备 ASP 提升空间的新能源零部件供应商； 3）产品技术壁垒较高的核心零部件供应商。 基于以上逻辑我们推荐的标的顺序为：核心部件电池供应商宁德时代，国内热管理赛道龙头三花智控， 单车配套价值量较高的拓普集团， 以及在玻璃具 ASP提升逻辑（天幕、后档、侧角窗等玻璃）的福耀玻璃。