银河证券-卫星石化-002648-C3高景气、C2添业绩，21H1净利同增348%-210727

　　卫星石化(002648)
　　核心观点：
　　事件 公司发布半年度报告，2021 年上半年实现营业收入 107.7 亿元，同比增长 125.7%；实现归母净利润 21.3 亿元，同比增长 348.1%。其中，2021Q2 单季实现营业收入 71.5 亿元，同比增长 129.1%、环比增长 97.2%；实现归母净利润 13.6 亿元，同比增长 213.0%、环比增长77.3%，单季度业绩创历史新高。
　　C2 产业链：一阶段投产贡献增量，低成本规模优势赋能成长 公司倾力打造 C2 产业链，从乙烷资源获取、管道港口建设、运输船租赁、乙烷裂解及下游装置建设，以及下游产品签售等各环节进行全产业链布局，实质进展不断。一阶段项目已于今年 5 月投产，新增 PE、环氧乙烷、乙二醇等产品销售， 上半年收入、毛利分别贡献 15.3、 5.6 亿元，预期全年带来较大增量；二阶段项目目前已进入安装阶段，预计 2022年中期投产，将助力公司成为国内极具竞争力的“C2+C3”双龙头轻烃加工企业。
　　C3 产业链： 量价齐升助推业绩高增长， 持续扩张巩固龙头地位 上半年 C3 业务实现收入 77.1 亿元，同比增加 97.4%， 主要原因有： 从 “量”的角度，18 万吨/年丙烯酸和 30 万吨/年丙烯酸酯项目带来产销量同比增加；从“价”的角度，上半年丙烯酸-丙烷价差、丙烯酸丁酯-丙烷价差分别同比增加 38%、437%。原料如丙烯、甲醇、乙醇、丁醇、辛醇等价格的上涨使得丙烯酸及酯价格得到成本支撑，我们预计丙烯酸及酯价格/价差将保持高位，将显著增加公司 2021 年业绩。同时公司持续扩张 C3 产业链， 30 万吨/年改性聚丙烯预计将在 2022 年贡献全年业绩；新建 80 万吨/年 PDH、80 万吨/年丁辛醇、12 万吨/年新戊二醇及配套装置，预计于 2024 年 6 月前投产运营。
　　加快新材料布局， 有望拉动公司持续成长 公司利用高纯度轻烃原料易加工高品质产品、产业链一体化的成本优势、规模化生产带来的稳定供应保障等有利因素，加快布局 C2、C3 下游化学新材料。同时加快推进连云港基地环氧乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺以及EAA 新材料等项目建设， 并围绕新能源对化学新材料的需求梳理相关产品，计划于 2022 年建成以环氧乙烷与二氧化碳加成反应生产电池级碳酸乙烯酯（EC）、碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）等装置，包括 VC、FEC 等产品规划。
　　投资建议 我们预计 2021-2023 年公司营收分别为 224、 320、 402 亿元，同比变化 107.8%、 43.1%、 25.3%；归母净利润分别为 49.1、 63.5、 88.5亿元，同比变化 195.9%、 29.2%、 39.5%；每股收益（EPS）分别为 2.86、3.69、5.15 元，对应 PE 分别为 13.53、10.47、7.51 倍。看好公司长期发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示 丙烷价格大幅波动的风险，乙烷价格大幅上涨的风险，产品价差下跌的风险，新建项目达产不及预期的风险等。