东方证券-新强联-300850-大型轴承进口替代龙头，尽享新能源赛道-210727

　　新强联(300850)
　　风电轴承进口替代龙头，公司营收与归母净利润展现出超行业的增速，2018-2021Q1公司营收增速达23%、41%、221%、288%；同时归母净利润增速达39%、75%、325%、170%。随着风电行业稳步增长，依靠风电高技术附加值轴承产品进口替代获得发展空间，公司上市及定增后布局研发扩产，未来盈利能力有望提升。
　　核心观点
　　碳中和下风电稳步发展，风电主轴承进口替代窗口来临。在全球“碳中和”目标、清洁能源转型及绿色复苏的推动下，预计风电装机需求稳定，其中风电主轴轴承作为关键零部件，主要依赖进口，在平价降本压力下，主机厂国产化需求加强。预测国内2021-2025年均装机50-60GW，预测主轴轴承年均市场空间75-120亿、偏航变桨轴承年均市场空间60-90亿，合计风电大型回转支承年均市场空间约135-210亿。
　　工艺积累研发实现技术突破，稳步扩产获取市场份额。过去风电大功率、主轴轴承被外资品牌主导（斯凯孚、舍弗勒、罗特艾德等），公司通过长期工艺积累与技术研发（无软带淬火等），目前已成功自主开发大功率偏航变桨轴承、大功率3MW三排滚子和双列圆锥主轴轴承，实现了进口替代。公司产能利用率长期维持较高水平，后续随着公司上市及再融资获得资金赋能后，公司有望加强研发投入和稳步扩产，获得更大市场份额。
　　不断突破客户技术认证壁垒，坚定产业一体化战略。1）风电轴承需要保证在长期复杂载荷、多种工况下的可靠稳定，所以其有着较高的客户认证壁垒。从技术研发、样件试制到批量生产一般早期需要数年时间（如与明阳开发近5年），未来随着产品技术成熟，开发周期或缩短。目前公司已与国内多家行业龙头客户建立了稳定合作关系，随着公司产品进一步获得验证，未来行业品牌认可程度提升，公司销售份额有望提升。2）坚定一体化战略，不断扩充锻件产能，使锻件工艺更好适配轴承要求，同时提高了整体利润率水平。
　　财务预测与投资建议
　　我们预测公司2021-2023年EPS为2.70/4.08/5.34元，采用相对估值法（PE）对公司估值。可比公司对应2022年平均PE为36倍，按公司2022年EPS4.08元，对应目标价位146.88元，首次给予“买入”评级。
　　风险提示
　　风电装机量低于预期；市场拓展不及预期；产品质量不及预期；产能扩张不及预期；价格不及预期；原材料持续处于高位；。