东方证券-教培行业政策跟踪：“双减”政策落地，K12学科类培训面临重大冲击-210727

　　事件：7月24日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》以切实提升学校育人水平，持续规范校外培训（包括线上和线下），对K12上市公司的影响重大。
　　核心观点
　　“双减”坚决压减学科类校外培训，强调公益属性，在9个方面做出严格规定：1）审核制准入：解决学科类培训过多过滥问题，而非学科类分类制定标准、严格审批。2）办学性质：强调非营利性、公益属性，学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作。已违规的，要进行清理整治。3）限制收费：学科类纳入政府指导价管理，机构定价能力被削弱。4）资金监管：第三方托管、风险储备金等方式保障资金安全。5）限制时间：校外培训机构不得占用国家法定节假日、休息日及寒暑假期组织学科类培训，运营空间受到打压。6）培训内容：提供低质量和超纲内容的机构将被查处。7）广告管控：严格规范刊登媒体、发布方式和宣传内容以治理行业营销乱象。8）高中阶段超预期，与之前市场预期的不同高中阶段政策压力较小，政策中明确提到参照执行，高中阶段学科培训同样被严格禁止。9）学前阶段同样严格，线上禁止培训，线下禁止学科类培训。可见，校外培训各细分赛道都面临从产业定位到经营模式的冲击，参考2018年政策禁止民办幼儿园上市后各上市公司的应对方式，学科培训机构可能通过将现有业务剥离或转型以谋求新利润增长点，拓展素质教育和学校课后服务合作新机会。
　　体制内关注作业减负、课后服务和线上教育建设。政策要求义务教育阶段控制作业总量，提升作业质量，保证课余时间。课后服务保证服务时间，服务质量,课程内容禁止讲新课，校内老师为主。线上建设在资源端利用国家及地区优质内容，提供免费资源，组织优秀教师开展免费在线互动交流答疑，发挥线上教学优势。
　　全面治理+试点城市，中央和地方同步执行。中央方面，教育部、市场监督管理局、网信部门等多部门对专业性较强的领域进行细化分工和管理。地方上，选取9座城市作为全国试点，其他省份至少选择1个地市开展试点，因地制宜形成区域可复制经验，压实地方政府责任。
　　学科培训“去产业化”，素质类、职业教育、课后服务或成为主要方向。在素质、职业教育和课后服务中，好未来在短时间内在3个子领域中以内生自有品牌励步、轻舟和彼芯加快布局；新东方在素质教育和职业教育，发挥自身品牌优势的同时，以外部投资的方式谋求发展，包括投资万域芳菲和课观教育。有道早期上线了有道纵横等素质类课程、成立了成人教育事业部，并结合硬件产品多元化发展。
　　投资建议与投资标的
　　双减政策落地，学科类培训业务受到冲击较大，我们认为1-2年内学科类培训公司将进入重要转型调整期，龙头公司在教师培训、教研开发、渠道资源的能力可以复用，边际的新业务拓展和经营改善需要时间，短期建议规避行业相关公司，关注在不同教育细分赛道的政策执行情况，中长期关注头部公司新业务的拓展情况。
　　风险提示
　　各地对政策的执行速度超预期，成人培训监管政策超预期