天风证券-短视频行业2021Q2前瞻：海外市场加速拓展，广告收入快速增长，电商加速品牌化—快手-210727

　　整体业绩前瞻：2021Q2业绩市场预期小幅下修，毛利率环比有望提升
　　截至2021/07/22，彭博一致预测快手2021Q2收入192.02亿元，环比+13%；彭博一致预测快手2021Q2调整后净利润-39.74亿元，环比-19%，亏损持续收窄。相比于6月初的彭博一致预期，2021Q2收入的市场预期值小幅下调0.25%。截至07/23，彭博一致预测快手2021年收入、调整后净利润分别同比+47%、-103%。对于市场比较关注的销售费用，我们认为Q2虽刨除春节一次性销售费用影响，公司在海外目前处于极速扩张时期，预计公司未来仍会继续加大海外投入，我们预计整体销售费用将在未来持续维持Q1水平。我们认为随着公司广告及电商高毛利率业务占收入比重逐渐提升，公司毛利率有望持续提升。
　　用户：预计高基数下2021Q2用户或小幅下降，重点关注奥运期间用户增长进程
　　预计2021Q2快手用户数环比Q1或有小幅下降，用户黏性稳步提升。用户增长方面，根据Questmobile数据，2021Q2快手+快手极速版DAU（未去重）同比增长19%，环比下降5%，基于快手Q1春节用户高基数叠加季节性因素，我们预计快手用户数较2021Q1环比或有小幅下降。考虑到快手为2020年东京奥运会持权转播商，叠加暑期互联网高峰因素，我们认为可以关注Q3用户增长情况。时长方面，根据Questmobile数据，2021Q2快手人均单日使用时长同比增长18%至近100分钟，快手极速版人均单日使用时长同比增长11%至93.4分钟，用户黏性持续增强。海外方面，2021年4月，快手海外市场月用户均值超过1.5亿，据彭博报道，宿华表示今年海外MAU目标达2.5亿。我们认为公司海外业务发展仍处于初级阶段，未来会继续深耕南美、东南亚和中东地区，用户增长可期待。
　　线上营销业务：预计2021Q2延续高速增长趋势，全年收入有望翻倍
　　2021Q1，公司线上营销服务收入同比增长162%，收入占比首次超过50%。展望Q2，我们预计广告业务有望延续2021Q1的高速增长态势，实现三位数的高速增长。供给端来看，公司持续加强公域流量运营，流量占比或有所提升；需求端来看，品牌广告主填充及CPM价格或有提升。全年来看，我们认为CPM价格和adload水平有望双提升叠加去年低基数因素，预计公司线上营销业务收入有望实现翻倍增长。
　　电商业务：预计2021Q2GMV增速或略低于预期，关注下半年电商品牌化
　　受公域流量扩容影响，我们预计电商业务2021Q2增速或略低于预期，但考虑到推出“造风者计划”叠加电商旺季（双十一、双十二），建议关注下半年电商表现。7月22日，快手电商负责人笑古在服务商大会中提出下半年电商的主要发展方向分别是信任电商、品牌及服务商。我们认为品牌的引入有望满足平台用户多样化的购物需求，同时吸引品牌主在平台上投入更多预算，从而提高广告与电商双收入。
　　直播打赏业务：高基数叠加政策监管影响，预计直播打赏业务收入或承压
　　受去年疫情高基数影响，我们预计公司Q2直播收入同比仍呈下降趋势，考虑到直播运营逐步规范及MCN的引入，跌幅或有所收窄。环比来看，基于Q1春节期间超级播等多种直播形式助力，我们预计Q2直播打赏业务相比Q1或有小幅下降。
　　投资建议：我们预计受Q1高基数影响，快手Q2用户数或小幅下降，但全年用户数仍呈增长趋势。我们认为线上营销业务有望延续高速增长态势，全年收入有望翻倍；电商业务加速品牌化，下半年表现值得期待；海外市场加速拓展，用户增长仍有较大空间。近期受市场情绪及解禁期来临影响，股价出现较大幅度调整，目前处于超跌状态，我们认为公司是短视频赛道的核心公司，仍具备投资价值，建议关注快手。
　　风险提示：短视频行业竞争激烈，快手用户规模和时长增长不及预期；直播等在线娱乐行业监管收紧，内容审核趋严；广告加载率及eCPM提升不及预期；电商付费用户规模以及复购率提升不及预期；海外业务拓展及商业化变现不及预期。