华宝证券-碳中和系列报告：CCER价值分析-下-：甲烷利用，高收益下的减排模式-210726

　　供需量化分析：CCER供需呈现短期供给远小于需求，价格呈上涨趋势，中长期将处于供需平衡的状态，价格保持稳定。1）需求方面，当前CCER需求方主要为参与全国碳交易市场的控排企业以及国外减排组织，预计短期内CCER需求量为1.35-4.5亿吨/年，随后几年将逐步增加到3.11-10.46亿吨/年，长期来看CCER未来需求量受政策影响较大；2）供给方面，假设2022年起CCER项目审批恢复，四类潜在CCER供应量将分批释放至市场，预计短期内CCER供给量为0.06-0.35亿吨/年，随后几年将逐步增加到4.86-9.91亿吨/年，预计近几年CCER的供给先紧后松、再趋于平稳增长，未来与需求基本保持平衡。
　　甲烷利用回收项目收益测算：我们通过对填埋气回收、沼气利用、煤层气发电等三类甲烷回收利用项目项目进行减排效益测算，其单位减排量优于其他项目的原因在于甲烷回收利用项目主要气体为甲烷，甲烷的温室效应是二氧化碳的28倍左右，具体来看：
　　1）填埋气回收：单位上网电量平均减排量约为4.23tCO2e/MWh，中性条件下，每上网一度电将增加收入0.127元，当CCER碳价从20提升至100元/吨，CCER对填埋气回收项目业绩贡献从14.44%提升至72.18%；
　　2）沼气利用：单户年均减排量为3.97tCO2e/户，当CCER碳价从20提升至100元/吨，CCER对沼气利用项目业绩贡献从16.57%提升至82.86%；
　　3）煤层气发电：单位上网电量平均减排量约为3.28tCO2e/MWh，中性条件下，每上网一度电将增加收入0.0984元，当CCER碳价从20提升至100元/吨，CCER对煤层气发电项目业绩贡献从12.62%提升至63.08%。
　　投资建议：全国性碳排放交易市场正式上线，碳交易市场从区域试点阶段转变为全国交易阶段。碳交易市场体系的建立一方面有利于高排放企业通过节能减排技术降低碳排放，排放配额的市场化交易手段为其提供减排动力及经济性支撑，另一方面可再生能源企业也将受益于自愿核证机制的推广，通过CCER交易实现企业价值重估，同时全国碳交易市场建设初期对于相关系统建设需求较大。重点关注可再生能源、高排放龙头及第三方服务等领域的相关投资机遇。
　　风险提示：碳中和政策推进力度不及预期，碳交易市场建设进度不及预期，碳交易市场活跃度不及预期。