浙商证券-传音控股-688036-传音控股焦点解读：传音控股：短期疫情扰动有限，锚定公司中长期成长价值-210725

　　传音控股(688036)
　　报告导读
　　近日公司股价调整，主要系市场担心疫情等因素对公司21H2经营层面的持续扰动，经产业跟踪验证我们认为公司月度环比上行趋势无恙，继续看好公司作为新兴市场智能硬件标杆企业，中长期持续稳健成长！
　　投资要点
　　海外疫情对公司经营层面的影响？疫情有所反复但对公司经营层面影响有限。海外新兴市场疫情近期虽有反复，但对公司经营层面影响相对有限。自20H2~21H1以来，非洲市场已基本不受影响，印度市场主要观察各州地区封锁情况，公司已有充分应对疫情经验，且线上渠道基本未受影响。产业跟踪显示，6月份以来公司总体经营情况已逐步向好，今年以来非洲及印度地区公司市场份额依然呈现提升趋势。
　　如何看待公司未来中长期成长空间？新兴市场+智能机升级+ASP提升，看2~3倍成长空间。参照全球人口数据，传音目标消费人群包括非洲12~13亿，印度13~14亿，东南亚等国家6~7亿人口，此外还有拉美等地区；在此基础上，考虑新兴市场消费升级（人口年轻及经济增长），功能机向智能机渗透提升趋势，以及产品平均ASP继续提升，总体来看仍具备2~3倍以上成长空间。
　　如何看待当前市值位置公司的配置价值？传音作为全球新兴市场手机品牌厂商，其未来3~5年持续成长确定性高于其他成熟市场品牌厂商，对应2021年稳健盈利预测，当前已处于非常安全位置；其次，不同于消费电子供应链企业依赖于下游品牌厂商的市场表现及创新力度，其壁垒更多在于整合海内外供应链及销售渠道基础上的本地化创新，以及将此复用于新市场老业务（印度/东南亚等）+老业务新市场（家电/配件等），参考本地及出海终端品牌厂商估值，给予2022年40X+估值，看40%收益空间。
　　盈利预测:预计公司2021~2023年实现营收491.2亿元（+30.0%）、610.5亿元（+24.3%）、761.0亿元（+24.7%）；实现归母净利润38.6亿元（+43.7%）、47.3亿元（+22.7%）、58.4亿元（+23.4%）；当前股价对应PE为35X、29X、23X，给予236.5元目标价，对应2021年49XPE，2022年40XPE，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）海外市场疫情持续超预期；2）非洲家电/硬件业务不及预期；4）汇率波动风险。