国信证券-苏泊尔-002032-2021年半年度业绩快报点评：外销延续高增，利润表现承压-210726

　　苏泊尔(002032)
　　经营稳步恢复，利润有所承压
　　公司发布业绩快报，预计2021H1实现营收104.34亿元/+27.44%，同比2019年增长6.08%；归母净利润8.66亿元/+29.87%，同比2019年增长3.27%。其中2021Q2预计实现营收52.98亿元/+15.01%，同比2019年增长21.45%；归母净利润3.61亿元/+0.28%，同比2019年增长11.63%。Q2营收和利润逐步恢复，表现符合预期。
　　线下助力内销复苏，外销延续高速增长
　　内销方面，疫情影响逐步消除后，公司线下实现反弹，线上在去年高基数下增速放缓。Q2公司推出小C主厨料理机、敦煌联名款炒锅、电烤箱、多能电磁炉等新品，助力线上线下销售。淘数据显示，2021H1公司淘系平台GMV达到36.2亿元，同比增长9.9%，Q2则略有承压。公司618全网实现销售额12.7亿元，烹饪用具销售额在多个平台夺得第一。线下则在人流量稳步恢复和去年底基数的基础上，预计有所反弹。外销方面，海外疫情反复下订单仍持续向国内转移，公司外销收入实现同比大幅增长。根据海关总署的数据，2021Q2我国家电出口额同比增长54.47%，家电出口高增延续。2021年公司预计向SEB销售66.65亿元，同比2020年实际发生额增长22.18%，预计Q2公司外销仍有较大幅度的增长。
　　外销占比提升拖累毛利率，所得税扰动盈利表现
　　外销占比提升下，公司毛利率有所下滑，但费用占比亦同比降低，盈利能力总体处于积极复苏中。公司2020H1预计毛利率提升0.84pct至25.95%，同比2019年下降4.82pct；其中Q2毛利率为26.01%/-0.57pct，同比2019年下降4.71pct。费用端，预计2021H1期间费用率降低0.58pct至15.14%，同比2019年下降3.81pct；其中Q2费用率为15.67%/-1.13pct，同比2019年下降3.91pct。整体而言，2021Q2盈利能力同比有所提升，毛费率差同比提升0.56pct，但同比2019年下降0.80pct。而Q2归母净利润增速不及营收增速主要受到所得税率的影响，预计2021Q2所得税率回到24%的水平，同比增长6.6pct。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　公司外销高增延续，内销稳健，维持盈利预测，预计21-23年EPS为2.58/2.88/3.17元/股，对应PE为21/19/18x，维持“买入”评级。
　　风险提示:新品推进不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动。