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银河证券-中泰化学-002092-深度报告:煤-电石-PVC产业链高度景气,业绩有望大幅提升-210726

上传日期:2021-07-26 13:20:00  研报作者:任文坡,林相宜  分享者:linuxheirui   收藏研报

【研究报告内容】


  中泰化学(002092)
  1.1内生外延引领成长,打造“氯碱+粘胶”双主业
  公司氯碱业务起家,2016年进军粘胶短纤业务,形成氯碱化工和粘胶纺织两大主业。
  1.2原材料、能源自给比例高,产业链一体化优势显著
  公司依托新疆地区丰富的煤炭、原盐、石灰石等自然资源,拥有完整的煤炭—热电—氯碱化工—粘胶纤维—粘胶纱上下游一体化的循环经济产业链。
  公司拥有煤炭产能730万吨/年(参控股公司);原盐储量4212万吨,年产能50万吨/年;配套193.75万千瓦热电厂、238万吨/年电石,以及兰炭、棉浆泊等产能。
  2020年电石产量及发电量保持稳定,自给率分别为96.6%、79.4%,有效地控制了生产成本。原盐出于成本考虑,仍以外购为主。
  1.3主营产品规模体量大,参股公司带来利润增量
  公司主营聚氯乙烯树脂(PVC)、离子膜烧碱、粘胶纤维、粘胶纱四大产品,2020年产能183万吨/年、132万吨/年、73万吨/年、270万锭/年;销量171、90.5、20.7、29.5万吨/年。
  公司参股18.55%的圣雄能源拥有120万吨/年电石、50万吨/年PVC产能;参股35.97%的金辉兆丰在建电石产能75万吨/年;参股25%的美克化工拥有27万吨/年BDO产能。2021年圣雄能源、美克化工主营产品持续高景气,将显著增加公司投资收益。
  1.4转让部分贸易业务,聚焦双主业、改善盈利能力
  由于贸易业务规模快速增长,2016-2020年公司营收年均复合增速为38%。
  由于贸易业务增收不增利,公司逐步调整资产结构,已于2021年3月完成转让部分贸易业务资产,聚焦氯碱化工、粘胶纺织双主业,改善盈利能力。
  氯碱化工业务贡献60%以上毛利,盈利受周期影响弹性较大。2020年受疫情影响,公司及各主营业务毛利率、归母净利润普遍下降。但随着疫情控制等因素带来产品价格上涨,2021Q1已出现显著改善。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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