国盛证券-杭可科技-688006-专注后段工艺的锂电设备龙头-210725

　　杭可科技(688006)
　　乘新能源汽车行业东风，专注锂电后段工艺设备。公司自成立以来，始终致力于各类可充电电池，特别是锂电池后处理系统的设计、研发、生产与销售。2015-2020 年，公司营收和归母净利润 CAGR 达 42.1%和 45.5%。其中，核心产品充放电设备 2020 年实现营收 11.05 亿元，占比 74.0%，其毛利率水平近三年保持在 50%左右。公司客户以 LG、三星等海外电池厂商为主，从规划及投入来看，未来两年扩产确定性强。
　　市场集中度持续提高，技术领先龙头强者恒强。 纵观国内整个化成分容设备市场，已经形成以传统品牌为主流、多家技术领先的后来者并存的局面。市场口碑较好的企业主要集中在杭可科技、泰坦新动力、瑞能股份、星云股份等 10 多家企业，2018 年 CR10 可达 60%。据我们测算，杭可科技 2018 年市占率约为 18%。预计伴随着下游厂商集中度的持续提升，设备厂商也面临业务分化的趋势，技术领先的龙头企业更有可能在竞争当中胜出。
　　发展路径清晰，把握软包动力电池大趋势。2018 年在公司充放电设备中，用于软包类型电池的充放电设备占比最大，达 63%，软包电池中用于动力电池的充放电设备占比逐年提升，由 2016 年的 7%提高到 2018 年的 33%。我们认为， 随着部分核心原材料的国产化以及叠片设备性能的持续提升，拥有能量密度优势且更受国际厂商青睐的软包电池渗透率的提升势在必行。未来，锂电池后处理设备将向着能量回馈式、高精度、高效率以及全自动生产线方向发展，公司则有望在行业里获取先机。
　　首次覆盖给予“增持”评级。 考虑到下游电动车行业未来仍将保持高景气度，动力电池厂商扩产意愿较强，公司未来订单有望保持稳定增长。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为 5.32、10.53、14.13 亿元，EPS 分别为1.32、2.61、3.51 元/股，根据公司 7 月 23 日收盘价 108.0 元/股计算，对应当前股价估值为 81.80、41.30、30.77 倍。
　　风险提示：新能源汽车销售不及预期。