开源证券-东方证券-600958-东方证券2021H1业绩快报点评：中报超预期上修盈利，大财富管理利润贡献行业领先-210725

　　东方证券(600958)
　　中报超预期上修盈利， 大财富管理利润贡献行业领先， 维持“买入”评级
　　公司发布业绩快报， 2021H1 公司营业收入和归母净利润分别为 132.77/27.00 亿元，同比+37.94%/+76.95%， 年化 ROE 提升至 9.2%，较 2020 年提升 4.43pct， Q2实现净利润 15.24 亿元，环比+30%，业绩超出我们预期。 公司资管、经纪、投行等手续费净收入及联营企业投资收益同比增加，同时信用减值计提较少， 股票质押风险出清。 基于中报业绩超预期，我们上调公司 2021-2023 年归母净利润预测 至 54.3/68.0/81.4 亿 元 ， 调 前 （51.21/64.09/76.95 亿 元 ）， 同 比 分 别+99%/+25%/+20%， 对应 EPS 分别为 0.78/0.97/1.16 元。 公司是券商中大财富管理利润贡献最高的标的， 旗下汇添富和东证资管主动管理能力行业领先，市占率持续上行，同时差异化带来估值溢价。 预计当前股价对应 2021/2022/2023 年 PE分别为 16.0/12.8/10.7 倍， 对应 2021 年 PB 为 1.3 倍， 维持“买入”评级。
　　公募市场规模持续扩张， 公司财富管理转型被低估
　　（1） Q2 全市场非货基认申购额 4.0 万亿元，同比+59%，环比-11%，上半年非货基认申购额 8.6 万亿元，同比+53%， 5 月末全市场非货基保有量 13.3 万亿元，同比+44%，较年初+12%，公募基金规模保持持续上行。 2021H1 末东证资管和汇添富非货基规模分别为 2083/5962 亿元，较年初+11%/+8%，同比+66%/70%，公募市场不断扩容下，公司旗下东证资管和汇添富非货基规模持续上行， 财富管理进入转型加速期和利润兑现期。（2） 公司 Q1 末代销权益类公募基金保有规模348 亿元，行业排名第十， 公司以 AUM 为核心的财富管理转型被市场所低估，我们预计 2021 年公司代销及公募净利贡献有望达到 55%。
　　股票质押出清， 差异化发展带来估值溢价
　　（1）2020 年公司计提信用减值 39 亿元，股票质押规模压缩至 113 亿元（净值），股票质押拨贷比 31%，高于同业可比公司， 我们预计公司股票质押的风险基本出清，轻装上阵有望带来业绩高弹性。（2）公司公募基金利润贡献超 50%，具有一定稀缺性和远期想象空间， 差异化发展带来估值溢价。 5 月上海首提支持基金公司上市， 有望带来估值重塑。
　　风险提示： 市场波动风险； 公募基金市场扩容不及预期