开源证券-电气设备行业深度报告：锂电PVDF：有预期差的弹性环节，成长刚开始-210725

　　电池级 PVDF 供不应求持续， 预计本轮价格向上周期将持续至 2022 年
　　2021 年预计国内电池级 PVDF 需求量约 1.67 万吨，国外企业供应约 1.1-1.2 万吨，国内孚诺林和东阳光等作为补充。 国内企业需要将普通级的 PVDF 转产至电池级 PVDF，在均聚法的基础上争取突破共聚法。 目前海外产能相对稳定，下游需求大幅扩张的背景下未来电池级 PVDF 国内厂家供货占比将持续提升。R142b 是 PVDF 的核心原材料，新投产 R142b 的政府核准难度高， R142b 价格目前也已显著上涨，购买 R142b 生产 PVDF 不具有成本优势，因此具备 R142b产能，已有上游布局的东岳集团、联创股份等有望充分受益。
　　锂电级 PVDF 作为正极粘结剂目前可替代性低
　　锂电级别的 PVDF 主要用于正极粘结剂和隔膜涂覆。 PVDF 用作粘结剂时，起到连接正极活性物质、导电剂、集流体的作用，进而降低电极阻抗、减小电池极化。 PVDF 由于其耐高压能力强、热稳定性好、易于分散的特点，是最常见的正极粘结剂， 少量为水系粘结剂。相比水系粘结剂，具有宽电化学窗口的 PVDF 将更加不可替代。 PVDF 用于隔膜涂覆时，起到提高耐高温性能、增加电解液保液量、增加高压状态下电池安全性等作用。 除了 PVDF 可用于隔膜涂覆外，高纯氧化铝、勃姆石、芳纶纤维及其他纳米复合材料等均是选优材料。因此在锂电隔膜涂覆领域， PVDF 并不是唯一选择，存在一定的可替代性。
　　锂电和光伏需求快速增长、铁锂出货占比提高，加剧 PVDF 资源紧张
　　锂电级 PVDF 供不应求现象有望持续至 2022 年。 根据我们测算，基于下游新能源市场高景气度，未来三年 PVDF 的需求复合增长率维持在 40%-60%之间。 铁锂正极消耗的 PVDF 量显著多于三元材料， 2021 年铁锂市占率稳步提升带动PVDF 需求进一步释放。 供给端国内 PVDF 产能还处于建设过程中，从环评到最终产品投产通常需要 2-3 年时间，2022 年起国内企业产能将逐步落地，缓解 PVDF供不应求的局面。
　　提早进入锂电产业链以及有原料 R142b 供应的企业将获超额收益
　　R142b 是 PVDF 的重要原材料，预计已有 R142b 产能供给的企业有望获得超额收益。 由于国家政策限制，生产 PVDF 的主要原料 R142b 扩产难，往下游 PVDF端延伸的产能扩张存在可能。 东岳集团、巨化股份和联创股份等本身具备 R142b产能的企业有望在本轮高景气度产业扩张中充分受益。 目前，东岳集团有 1 万吨/年 PVDF 和 3 万吨/年 R142b，一体化优势突出。短期来看，若按计划进行，联创股份与昊华科技的 PVDF 项目投产落地最快，至 2021 年底，联创股份将拥有产能 PVDF0.8 万吨/年配套 2 万吨/年 R142b，昊华科技将拥有锂电级 PVDF0.25万吨/年。璞泰来与东阳光合作的 1 万吨/年 PVDF 与 2.7 万吨/年 R142b 项目将于2022 年底完成，巨化股份 0.7 万吨/年 PVDF 投产后与配套 R142b 一体化优势增强。
　　风险提示： 电动车销量不及预期、国产化替代程度不及预期、 技术迭代。