西南证券-九洲药业-603456-西南证券-2021半年度业绩预告点评:业绩延续高增长，CDMO业务持续加速-210719-210719

　　九洲药业(603456)
　　投资要点
　　事件：公司发布2021半年报业绩预告，预计实现归母净利润2.7-2.8亿元，同比增长105%-120%。
　　2021Q2业绩延续高增长，盈利能力持续提升。从收入端来看，我们预计2021H1公司收入增速有望达到60%-70%，2021Q2收入增速有望超过50%；从利润端来看，2021H1公司实现归母净利润2.7-2.8亿元，拆分单季度来看，预计2021Q2实现归母净利润为1.8-1.9亿元，同比增长85%-95%，2021Q2依然延续高增长，与公司CDMO业务加速以及瑞科复产能等因素有关。
　　CDMO业务快速增长，长期发展值得期待。2020H1年公司CDMO业务实现收入4.4亿元，我们预计2021H1公司CDMO业务收入增速有望超过100%。公司收购诺华苏州工厂后，进一步增加和诺华的合作深度，赢得国际大客户背书，未来有望拓展更多大客户。收购诺华苏州工厂后，公司增添新的CDMO生产基地，产能提升较大，同时新增品种供应有望驱动业绩实现较快增长。目前公司以子公司瑞博制药为平台布局CDMO业务，不断增强研发实力，研发投入收入占比接近5%，研发人员占比超过15%，已经打造了杭州、台州和美国三大研发中心，同时在苏州和台州布局生产基地，CDMO战略布局快速推进。近几年公司项目结构、客户结构持续改善，业绩未来有望持续保持稳健快速增长，长期发展值得期待。
　　特色原料药量价齐升，盈利能力提升显著。2020H1年公司特色原料药业务实现收入4.9亿元，我们预计2021H1公司特色原料药业务收入增速有望超过50%。目前我国特色原料药量价齐升，行业景气度持续上行，特色原料药是公司的传统业务，2019年子公司江苏瑞科停产导致收入有所下降，2020年6月已经实现恢复生产，2021年有望开始贡献利润。目前，公司特色原料药业务在原有品种基础上，不断增加新品种，且后续储备品种丰富。预计随着公司老品种的稳健增长，新品种的逐步增加，公司特色原料药业务有望保持较快增长。
　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为6.1亿元、8.1亿元和10.2亿元，EPS分别为0.73元、0.97元、1.22元，对应当前股价估值分别为61倍、46倍和37倍。公司通过加强客户拓展，优化收入结构，业绩进入快速稳定增长阶段，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单数量波动风险、原料药价格波动风险。