华西证券-北摩高科-002985-起落架业务顺利落地，品类扩张+系统集成完成关键节点-210723

　　北摩高科(002985)
　　事件概述
　　公司发布2021年半年报，报告期实现营收5.79亿元，同比增长153.24%；实现归母净利润2.26亿元，同比增长109.65%。军品和民品毛利率提升显着，军品达79.34%(+4.58%)，民品达65.90%(+43.60%)；报告期公司经营活动产生的现金流量净额为627万元，去年同期为-7261.76万元，同比增长108.63%．改善明显。
　　分析判断：
　　分起落架业务实现首次收入，系统集成规划达成
　　报告期公司起落架业务实现收入4，046.72万元，顺利落实了此前品类扩张和系统集成的战略规划。起落架业务是公司打通飞机整套着陆系统的最后环节，目前公司具备了独立完成飞机起落架着陆全系统设计、制造及试验验证能力的集成优势，实现了从零部件供应商、材料供应商向系统供应商、整体方案解决商的跨越式转变，形成跨度纵深的产业链综合竞争力，系统集成优势明显，配套层级显着提升。我国军机起落架行业竞争格局类似军机刹车，公司的主要竞争对手为中航飞机起落架有限责任公司，公司在起落架设升和制造工艺方面具备显着优势，我们认为公司有望复制在军机刹车领域与体制内单位的二元竞争格局，配套范围将逐步扩大，此外正定生产基地产能充足，可充分满足后续行业需求。起落架价值量大，毛利率高，与原有刹车盘、机轮等产品配套相关性强，产品将起到相互带动的作用，有利于公司拔高产值，增强客户黏性。我们认为公司起落架业务将随着配套机型的增多和军机数量增多而迅速增长，三年内有望从营收占比6%增长至30%。
　　刹车盘（副）业务爆发式增长，飞机刹车控制系统及机轮因采购节奏和收入确认因素布所下降
　　报告期公司刹车盘（副）业务实现营收1.22亿元，同比增长162.69%，军机加速列装和产品耗材属性叠加带来的高弹性进一步凸显；飞机刹车控制系统及机轮业务实现收入1.27亿元，同比下降28.33%，主要原因系公司去年交付产品较多，基数较大，本年度主机厂的大规模采购还未开始以及部分产品交付后未在报告期确认收入，预计下半年该业务会随收入确认和下游大规模采购而实现较大增长。
　　子公司京瀚禹业绩亮眼，并购红利进一步体现报告期子公司京瀚禹实现净利润1.55亿元，并表7883.81万元，有力增厚了公司经营业绩。并购完成后，京瀚禹与公司原有渠道、资源、技术进行充分融合，形成协同效应，优化公司产业布局，促进公司所涉行业产业链的有效延伸，挖掘新的利润增长点，有利于提高公司的产业整合能力和综合盈利能力，提升持续盈利能力与抗风险能力，从而促进公司的长远发展。
　　投资建议因公司起落架业务顺利落地，我们上调公司盈利预测，2021-2023年营收分别由9.19亿元上调至9.7亿元，13.16亿元上调至13.67亿元，18.91亿元上调至18.99亿元，实现归母净利润由5.14亿元上调至5.2亿元，7.25亿元上调至7.39亿元，10.22亿元上调至10.26亿元，更新对应EPS分别为2.04元．2.90元和4.02元，对应PE分别为50x、35X和25X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　受军方采购政策和需求及国内外形势变化的影响，存在军品订单不及预期的风险；民机业务拓展存在进度不及预期的风险。