国海证券-瀚蓝环境-600323-事件点评：业绩稳步释放，具备增长后劲-210723

　　瀚蓝环境(600323)
　　事件：
　　公司发布 2021 年中期业绩预告，预计 2021 年半年度实现归母净利润与上年同期相比，将增加 13,829.38 万元至 17,517.22 万元，同比增加 30%至 38%。预计 2021 年半年度实现归母扣非净利润与上年同期相比，将增加 13, 537.68 万元至 17,147.73 万元，同比增加 30%至 38%。
　　投资要点：
　　新增产能陆续投产， 上半年业绩预计大幅增长。 公司 2021 年上半年预计净利润预计同比增加 30%至 38%，归母净利润中值 6.18 亿元，测算 Q2 单季达到 3.76 亿元，同比增长 15.69%，环比 Q1 大幅增长55.37%。主要原因是去年同期受新冠疫情影响，公司固废业务板块的餐厨垃圾处理、工业危废处理、部分生活垃圾焚烧发电项目产能利用率不足，工程建设滞后；燃气和供水板块工商业用户用气用水量同比下降，导致去年同期基数偏小。 上半年受益于国内疫情防控持续向好，快速复工复产， 同时公司多个垃圾焚烧项目自去年下半年起陆续投产，南海区陶瓷洁具行业清洁能源改造完成，天然气用气量有所提升，对业绩产生积极影响。
　　大固废战略不断落地，产能扩张后劲十足。截至 2020 年末，公司已投产生活垃圾焚烧发电处理规模共 17250 吨/日（不含顺德项目），2021 年 Q1 新增 5700 吨/日生活垃圾焚烧项目投产，截至 Q1 末已投产能 22950 吨/日（不含顺德项目） ，另有投入试运营项目 2200 吨/日。截至目前，公司在手垃圾焚烧发电项目总规模达到 37150 吨/日， 扣减已投产的顺德项目及万载、乌兰察布一期等试运营项目，预计待投产能尚有 9600 吨/日，占目前已投产能的 42%。上半年除年报及一季报披露的漳州北部、常德、平和、贵阳等在建项目外，公司还披露桂平、福清扩建、孝感 PPP 项目的投资建设计划，发展后劲十足。此外，公司基于“大固废”战略， 以垃圾分类少发点项目为核心，不断朝着垃圾转运、填埋、餐厨垃圾、危废处理等产业链横纵向延伸， 不断践行战略落地。 目前在手生活垃圾卫生填埋总库容量 1105万立方米、 垃圾压缩转运 7420 吨/日、餐厨垃圾处理 2950 吨/日、 危废处理 19.55 万吨/年，有望持续贡献增量。
　　增量放缓，存量博弈更重运营。根据《“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划》，到 2025 年全国城镇生活垃圾焚烧处理能力将提升至 80 万吨/日，占比达到 65%左右。预计“十四五”期间新增垃圾焚烧处理能力 22 万吨/日，增幅约 38%，低于“十三五”期间新增 38 万吨/日的水平，行业将由增量发展转向存量博弈， 运营能力成为关键。 公司具备固废处理纵横一体化产业链布局，具备固废处理全产业链综合服务能力，园区复制空间广阔。同时借助工业互联网以及信息化、智能化手段的应用， 公司各项目运营能力有望不断提升。“双碳”目标下，全国碳交易市场如约启动，垃圾焚烧发电项目有望通过 CCER 参与碳交易收益进而增厚业绩。截至 7 月 21 日，全国碳市场碳排放配额（CEA）累计成交量 4,608,753 吨，成交价 54.4 元/吨。 根据 2014 年发改委《国家重点推广的低碳技术目录》信息显示，我们假设焚烧发电平均吨垃圾碳减排量为 210kg， 按照平均吨垃圾发电上网电量 280kwh，则度电减排量为 0.75kg/KWh。若 CCER 交易价格达到 30 元/吨，测算售电收入可增加 0.0225 元/KWh，以目前垃圾焚烧发电上网电价为基数可增厚业绩约 3.5%，提供新的业绩增长点。
　　维持公司“买入”评级： 我们看好公司“大固废”战略布局不断完善并持续落地，预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 1.69、 2.00 和 2.28元/股，对应当前股价 PE 分别为 13.00、 11.01 和 9.64 倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示： 项目推进不达预期；垃圾焚烧发电行业政策不确定性风险；行业竞争加剧风险；融资成本上升风险；碳排放权交易市场推进不达预期风险。