东兴证券-农林牧渔行业：6月猪价触底反弹，成本差异带来业绩分化-210722

　　6 月猪价触底。前五大生猪养殖企业中，牧原股份、正邦科技、温氏股份、新希望、天邦股份 6 月育肥猪销售均价分别为 13.58、13.66、14.20、14.54 和14.02 元/公斤，环比分别变化- 23.06% 、-22.03% 、-22.23%、-21.24% 、-22.41%，同比下滑幅度进一步扩大，猪价触底。
　　猪价迎来小幅回弹，价格全面反弹尚待需求端提振。6 月 28 日，国家发改委表示猪肉价格下跌至一级预警，中央收储已开启，截至 7 月 14 日中央已经开始第二轮收储。虽然储备肉收购量相比整体消费量级有限，但是持续收储表现了中央托市、稳定猪价的信心，对于养殖户情绪的稳定有较大作用。随着猪价超跌，市场修复对猪价的悲观预期+超大猪数量减少，猪价迎来小幅回调。我们认为 6 月猪肉价格已经触底，随着进入三、四季消费旺季，猪肉价格急跌趋势暂缓，进入底部震荡阶段。价格全面反弹尚待需求端提振以及现有库存消化，预计全年生猪均价 20-25 元/kg。
　　大部分上市养殖企业出栏量同比增长，出栏均重变动出现分化。十二大生猪养殖企业中，牧原股份、正邦科技、温氏股份、新希望、天邦股份、中粮家佳康、大北农、天康生物、傲农生物、唐人神、金新农和龙大肉食 6 月生猪销售量分别为 347.5、158.5、101.1、64.6、31.9、26.7 、28.4、12.7、22.4、15.7、7.7 和 2.2 万头。大部分养殖企业 6 月出栏同比增长，环比涨跌不一。在已公布月度出栏体重的公司中，牧原股份、正邦科技、温氏股份、新希望、天邦股份、大北农、天康生物和金新农 6 月出栏均重分别为 120.94、143.61、122.66 、115.46 、120.88、136.82、144.69 和 120.84 公斤。天邦股份和天康生物出栏均重增幅较大，分别为 22.92 和 9.17 公斤，金新农出栏均重减少21.19 公斤，出栏均重变动出现分化。
　　21 年全年成本有望逐步回归，盈利有望改善。前五大生猪企业半年度业绩预告显示，除牧原外均有亏损，其中新希望亏损缺口最大，净利润亏损达到29.5-34.5 亿元，同比下降 193.24-209.04%。成本端，各企业降低养殖成本决心坚定，正邦科技成本降低初有成效，21Q2 费用端降低 1.5 元/kg，效率提升降低成本 0.5 元/kg。我们认为，随着猪企出栏量增加分摊固定成本+企业管理优化提高生产效率+企业完成种群结构优化， 21 年全年大部分公司完全成本有望逐步改善。叠加下半年需求旺季来临价格反弹，下半年盈利能力有望逐季改善。
　　我们认为，Q2 生猪价格的短期急跌给养殖企业造成了较大的业绩压力，但目前来看价格已经触底反弹后企稳，年内最差的时期应该已经过去。全年来看，随着成本下行，企业盈利能力有望得到修复。中长期来看，扩规模抢市占仍是行业变革主线，规模企业具备较强的融资能力和抗风险能力，能够有效抵御周期波动，市占率提升有助于企业蓄力下一轮周期，带来更高的业绩弹性。
　　风险提示：畜禽价格波动风险，上市企业出栏量扩张不及预期，疫情风险，企业成本控制不及预期等。