华安证券-华韩整形-430335.NQ-匠心之路行稳致远、1+N省外复制扩张可期-210722

　　华韩整形(430335)
　　事件：
　　江苏省内，截至2021年7月中旬，公司已投建运营扬州、常州、无锡、苏州、南通5家医美门诊；完成镇江、盐城、泰州三地门诊工商注册。省外，公司于上半年进驻乐城“医疗特区”国际医学产业中心，将协同园区内眼科、口腔、辅助生殖、康养等高水平优势专科机构，深化“1+X”医院共享模式，推动乐城成为大健康产业升级与示范引领高地。目前国际医学产业中心项目进入中期阶段，将于今年10月整体完工。
　　点评：
　　高成长赛道+合理商业模式是行业头部公司诞生的必要前提。行业层面，医美上游药械繁荣，品类拓宽与升级齐头并进；中游监管趋严趋实，利好市场份额向合规机构转移；叠加导流端电商拉动与社媒教育，医美受众圈层持续放大。看好国内医美消费习惯养成与渗透率提升趋势，未来行业基本面景气向上的确定性强。公司层面，把握医疗核心资源构筑信任基石，围绕成熟品牌新建分部优化单店模型，与多品牌独立运营或单品牌标准化连锁相比，“1+N”区域连锁将对机构扩张形成更好盈利支撑，驱动医美机构业绩端的持久高增长。
　　华韩核心竞争力稳固，以稀缺院校&学术资源持续获医，以品牌延伸赋能高质量连锁扩张。
　　依托南京医科大整形外科强势学科地位与产学研合作机制，公司在持续获医、保持医技先进性方面优势显著，体现在：
　　1）以南京医科大学科建设为源，保证整形外科专业人才供给。渗透院校、合作办学是获取医师人才的最佳途径，公司是国内目前唯一一家享有产学研合作平台并连锁化运营的民营医美机构，由南京医科大输送医学生、进行见习培养，为公司人才梯队的合理充裕构筑坚实底盘；
　　2）院校合作模式下总院享有规培资格，医生晋升通道顺畅明确。总院南京医科大友谊整形外科医院作为合作院校附属医院，具备从执业医师至主任医师的临床系职称提升权力，更具备一般民营医院无法提供的教学系职称晋升机制，可为院内符合标准的医生评选“教授”、“副教授”等职称，加强人才粘性、实现医生“自我增值”。
　　3）组建华韩®集团Dr联盟，最大化优质医生资源协作价值。凭借总院在人才培养、学术研究、临床成果转换方面得天独厚的优势，公司建立以各学科名医为核心的华韩®集团Dr联盟。联盟117位学科专家特色鲜明、医技精湛，利于点对点建立目标客群信任关系和强沟通渠道；同时在高难度及复杂项目中，通过内部多学科联合诊疗机制，提升集团整体医疗服务能力、带来极致客户体验。
　　从持续获医能力向品牌力传导，公司客群增长与口碑效应正向反馈，积淀形成的区域成熟、权威品牌通过新建或并购分部向外输出，下属分院及门诊网点均实现更优异的业绩表现，并进一步强化公司在人才及运营模式上的护城河。
　　江苏省内，公司1+N模式的可扩张性和盈利能力率先被验证。公司总院是江苏省内兼具区域影响力与规模体量的稀缺医疗资源，品牌辐射力度大，旗下分院南京奇致和门诊部的新建运营直接受益总院口碑积累、人才及管理输出，实现更短的培育周期和更高质量的稳态盈利。公司2016年初收购南京奇致，与相邻期间公司收购的省外机构相比，南京奇致实现更快速的资源整合与内部协同，2017-2020年营收规模逐年稳步增长，2020年净利率达11.92%。近年省内门诊新建进一步增强业绩弹性。调研显示，公司门诊网点营业面积500-900m2，根据科室、人员及设备配置情况，可执行1-2级医疗美容项目，单店投资回收期约1-2年。其中，运营时间最长的扬州门诊部（2018年底开业）投资回收期不到1年，当前净利率已超20%。
　　公司省外分院均是当地规模较大的综合性医美机构，借鉴江苏省内分级连锁模式，探索当地的1+N扩张，区域渗透有望形成更大体量的业绩贡献。公司北京、青岛、成都、长沙4家分院已在体内运营满5年，均已跨越培育阶段进入盈利周期。单独看分院当前营收规模与盈利天花板，分院本身具备高增长能力，在积累稳定客群基础和口碑效应后进一步以点带面，跑通省外1+N，公司有望开启全国性的复制扩张进程。
　　投资建议
　　公司是医美机构领域优质稀缺标的，前瞻打通集团内各级机构管理链条，保证全国范围百万级客户资源互通共享。省内1+N模式的可扩张性和盈利能力先验有效，省外分院均步入盈利周期兑现可观业绩增量，伴随区域品牌知名度和客群规模的持续提升，未来1+N模式的省外复制值得期待。建议积极关注公司后续发展。
　　风险提示
　　1.医疗事故风险；2.人才流失风险；3.跨区域扩张风险；4.医美服务不够标准化风险；5.政策风险等。